原文作者：赵颖

原文来源：华尔街见闻

AI 债务泡沫升温，信用违约互换交易量爆炸式增长，华尔街正在重演一场似曾相识的对冲狂潮。

据摩根士丹利最新研究数据，今年 9 月，与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通及英伟达相关的信用违约互换（CDS）周均交易量突破 90 亿美元，较 7 月的不足 20 亿美元飙升逾 4.5 倍。

与此同时，高盛固定收益、货币及大宗商品（FICC）部门数据显示，AI 单一名称 CDS 交易量同比增长 400%，流动性名称数量从 4 个扩展至 10 至 12 个。这一规模扩张速度，令部分市场参与者联想到 2007 至 2008 年金融危机前夕的信用衍生品市场。

高盛信贷策略师 Avishek Biswas 在其 10 月初的信贷市场策略报告中指出，AI 相关 CDS 的每名称每周名义交易量，已从去年的 5000 万至 1 亿美元跃升至如今的每日数亿美元量级。法国兴业银行美国股票策略主管 Manish Kabra 表示，CDS 已成为衡量超大规模云计算企业（Hyperscaler）融资状况及整体 AI 交易情绪的"关键风向标"，并将其列为该行 2026 年四季度美国股票展望的核心交易之一，直言投资者应"看 CDS，而非看每股收益"。

AI 债务规模急剧膨胀，CDS 市场随之爆发

AI 热潮背后，是一场规模空前的债务扩张。据摩根士丹利数据，2026 年迄今，AI 相关企业已累计发行约 4660 亿美元债券，较 2025 年同期的 1010 亿美元增长逾 3.6 倍。随着 AI 企业跃升为债券市场最大借款方群体，围绕这些名称的违约保护需求也随之呈几何级数增长。

价格层面，市场已发出明显的压力信号。5 年期 Meta CDS 本月升至历史高点 108 个基点，英伟达达到 101 个基点，Alphabet 与亚马逊的保护成本同样创下历史新高。甲骨文 CDS 报价从年初的 144 个基点飙升至 322 个基点，SpaceX 则从 6 月底的 110 个基点翻倍至 226 个基点的历史高位。

高盛跨资产信贷专家 Alisha Pasi 在其最新周报中披露，该行近期收到创纪录数量的非传统账户对 CoreWeave 债务及甲骨文 CDS 的询价，需求之旺盛促使高盛专门设立了一个 AI 跨资本结构投资者电话会议，参与者涵盖科技、媒体及电信股票、可转债、投资级现金及"困境/AI 债务交易"等多个部门——后者已成为一个独立的职能条线。

为何选择 CDS 而非股票看跌期权

在对冲工具的选择上，市场正在发生结构性转变。法兴银行的 Kabra 直言，用股票看跌期权对冲超大规模云计算企业的风险"极为困难，且成本极高"。这一判断解释了为何越来越多的股票账户开始跨越资产类别，转向信用衍生品市场寻求保护。

摩根士丹利在其 10 月 1 日发布的《AI 融资现状：暂停而非撤退》报告中同样指出，买入 AI 相关 CDS 保护"仍是我们在信用衍生品市场参与 AI 主题的首选方式"，并预计随着银行需要管理对手方敞口，"非经济性对冲需求"将持续上升。

高盛 IG 交易员 Miles McCarthy 此前亦指出，CDS 买家来源多元：部分账户以杠杆或无资金信用观点进行方向性交易，部分账户利用 CDS 与债券之间的相对价值错位套利，还有股票账户借此对冲公开市场及私募 AI 相关股权组合。值得注意的是，随着英伟达、AMD、博通等芯片制造商开始为买家提供卖方融资和担保，市场开始将其视同借款方，相关 CDS 交易量随之暴增约 10 倍。

此外，高盛信贷销售策略数据显示，上周 CDX IG 指数仅走阔 4.4 个基点至 62.5 个基点，而核心 AI 名称单日便可移动 30 个基点。这一分化正是市场从指数对冲转向单一名称 CDS 的根本原因——指数已无法精准捕捉投资者实际持有的风险敞口。

CoreWeave：最脆弱的一环

在所有 AI 相关名称中，CoreWeave 是市场最为集中关注的压力点。据英国《金融时报》报道，CoreWeave 的 5 年期 CDS 目前报价约 1090 个基点，购买 1000 万美元保护需预付 182 万美元，此后每季度再支付 12.5 万美元——仅第一年的成本便约占名义本金的 23%。

S&P Global 信用分析师 Gavan Nolan 指出，"一旦某个名称的 CDS 交易价格超过 1000 个基点，定价逻辑便开始转向预期回收率"，意味着市场已在为违约情景定价，而非仅仅对冲风险溢价。

高盛此前曾上调 CoreWeave 评级，但汇丰银行随即给出 39 美元目标价并发出警告，称"投入越多，价值毁损越大"。10 月 14 日，CoreWeave CDS 盘中从 1000 个基点突破至 1050 个基点，收盘时进一步升至 1117 个基点，隐含五年内违约概率约为 63%。与此同时，韩国最大规模 IPO、数据中心运营商 Elice 在上市后数秒内即暴跌 32%，进一步印证了市场对 AI 基础设施投资回报的疑虑。

Polus Capital 的 Robert Dafforn 对英国《金融时报》表示，AI 融资链条中的循环性意味着"无论哪个环节最为薄弱，都将率先拖累整个体系"。

从对冲工具到系统性风险信号

当前的 CDS 热潮是否预示着更深层的系统性风险？

从结构上看，需求具有自我强化的特征。高盛预测，2027 年超大规模云计算企业直接发债规模将再达 4200 亿美元，加上约 3000 亿美元的项目融资，每一笔新债的发行都将催生新的对冲需求，每一个新设立的特殊目的载体（SPV）、租赁担保或供应商融资安排，都将产生新的对手方风险敞口。

Pasi 在其报告中还指出，本周金融和保险板块的 CDS 同样受到追捧，"市场担忧这些机构在 AI 交易回调中的投资集中度风险"——这意味着传导链条已从 AI 借款方延伸至持有其债券的金融机构资产负债表。

法兴银行的数据显示，超大规模云计算企业 5 年期 CDS 自 2025 年初以来已累计上涨逾两倍，而远期市盈率估值则随之同步压缩，两者之间的背离正在收窄。

市场上一次出现真实资金账户在沉寂逾 15 年后大规模重返单一名称 CDS 市场的情形，是在 2007 年。彼时，他们同样有充分的理由这样做。