作者：Noveleader，Castle Labs

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：深潮导读：市场普遍认为 Solana 的巨额应用收入主要由短期注意力驱动的 Meme 狂欢贡献，一旦热度消退就会迅速归零。但 Castle Labs 的最新深度研报指出，Solana 的消费级应用已形成坚固的基础收入底线，不仅保持着超 80% 的品类留存率，更正在将这股势能向借贷、永续合约和现实世界资产（RWA）等全栈金融基础设施深度传导。过去一年，Solana 的 RWA 规模激增超 600%，正以真实生息资产与杠杆循环重塑公链竞争格局。

图表：过去 30 天各公链与头部协议的应用层收入对比。Solana 以 $1.931 亿遥遥领先。

在过去滚动的 30 天内，Solana 产生了高达 $1.931 亿的应用层协议收入，几乎是其最接近的竞争对手 Hyperliquid（$8650 万）的两倍，随后是以太坊（$5380 万）和传统互联网金融巨头 Robinhood（$3460 万）。

这种显著的领先优势主要归功于消费级应用（Consumer Applications），它们贡献了 Solana 约 80% 的应用层收入，涵盖了代币发射平台（Launchpads）、交易终端（Trading Terminals）、收藏品市场及钱包应用。剩余的 20% 收入则来自去中心化交易所（DEX）、去中心化借贷（Lending）以及其他核心 DeFi 协议。

然而，这种收入结构在加密行业内经常受到质疑：批评者认为这本质上是对投机性 Meme 币交易量的抽佣，而这种交易量完全由叙事驱动；因此市场普遍共识认为，一旦用户注意力消退，交易量和手续费将迅速流失。为了验证这一假设是否成立，本篇报告深入评估了 Solana 消费级应用收入的实际持续性与韧性。

随后，我们将目光投向消费级应用层之外，横向分析正在 Solana 上迅速构建的多元基础设施品类及其增长轨迹。这涵盖了借贷市场、DEX 矩阵，以及过去一年在 Solana 上迎来爆发式增长的现实世界资产（RWA）。

Solana 消费级应用已达到逃逸速度

Solana 是一条具备超高吞吐量的区块链网络，能够让链上交易保持极致的快速、低廉与顺畅。这是吸引消费级应用的核心基石，因为这类应用产生极其高频的交易需求，迫切依赖近乎即时、超低延迟的用户交互体验。此外，创业团队渴望部署在流动性充裕、具备真实需求沉淀的活跃网络上，而 Solana 完美满足了这些条件。

目前 Solana 上的消费级应用主要可以划分为三大矩阵：发射平台（Launchpads）、专业交易终端（Trading Terminals）以及移动钱包（Wallets）。

图表：Solana 消费级应用分类生态图谱，涵盖发射台、交易终端与钱包。

发射平台目前构成了应用层收入的最大板块，其中 PumpFun 占据了绝对主导地位。仅 PumpFun 一家平台，过去 30 天从发射业务中便创造了约 $3900 万收入，独占 Solana 整体应用收入的 20%。

事实上，Solana 很早就具备了孵化爆款消费应用的全部技术要素，但直到 2024 年 1 月 PumpFun 正式上线，海量增量用户才真正涌入链上。

该应用不仅是一个资产生成器，更充当了原生分发层，促成了所有新发射资产的即时撮合。依托 Solana 的高吞吐架构，截至目前已有超过 2000 万个 Meme 币在该网络上被创建，成为驱动应用层收入滚雪球式增长的核心动力。

图表：PumpFun 累计代币发射总量与关键指标爆发曲线。

紧随其后的是专业交易终端与移动钱包矩阵，包括 Axiom、Fomo、GMGN 以及 Phantom 等。这类产品最核心的壁垒在于牢牢把控着流量入口分发权（Distribution）。它们顺势将社交交易、链上永续合约（Perps）和预测市场无缝集成到同一套界面中，除了依靠核心的交易工具抽佣外，成功切入了加密生态中利润最丰厚的商业腹地。

这也表明它们的繁荣绝非孤立存在，而是产生了极强的生态网络溢出效应，持续将增量资金引入底层协议。例如，Fomo 适配器会自动将平台上的买入指令动态路由至 Solana 上流动性最充裕的 DEX（如 Raydium、Meteora）以及 Jupiter 等聚合协议。

在 PumpFun 发展初期，当代币达到一定市值曲线后便会毕业（Graduate），并在 Raydium 上建立常态化流动性池。然而到了 2025 年 3 月，PumpFun 推出了自营的 PumpSwap，旨在进一步扩充收入来源（过去 30 天斩获 $1500 万收入），毕竟交易滑点与 Swap 手续费才是真金白银的利润大头。

PumpSwap 的战略举措清晰反映了发射平台的普遍野心：彻底掌控资产从发行到二级流转的全生命周期，随着资产市值攀升持续变现。

反过来，底层 DEX 同样渴望向下扎根掌控发射端业务，因为新币的源源不断诞生是交易手续费的长青之源。这正是我们在 Solana 生态中密集目睹的纵向整合。

2025 年 4 月，Solana 龙头 DEX 之一 Raydium 推出了 LaunchLab，这是一套基于联合曲线（Bonding Curve）的底层发射引擎，第三方开发者可以直接在其上构建各具特色的发射台，并将成熟代币无缝沉淀至 Raydium 流动性池中。

2026 年 9 月，创新项目 StonkFun 将其发射架构全面迁移至 LaunchLab。StonkFun 迅速崛起，是因为它引入了更为灵活的标的资产锚定机制（如美股等真实资产），并允许代币创建者在每笔交易中自定义税率，税收部分会自动在链上购买真实股票并分发给 Meme 币持有者。这一飞轮使用户在投机 Meme 的同时直接获得了现实资产的分红敞口，显著推高了 Solana 链上 RWA 的持有人基数与链上规模。

图表：Raydium LaunchLab 与 StonkFun 创新的资产发射与税收飞轮模式。

除了这些头部明星协议外，集换式卡牌游戏市场（TCG）Collector Crypt 今年平均每月创造了 $800 万的手续费收入，生动展示了 Solana 生态在纯 Meme 投机之外蓬勃发展的多元化消费级商业图景。

消费级应用收入到底有多坚固？

如前文所述，批评者往往认为消费级应用收入高度依赖注意力泡沫，因而不具备可持续性。为了科学检验这一论点，我们设定了以下三个核心测试维度：

1. 收入底线（The Floor）：在过去一年的时间跨度内，每周消费级应用收入的回撤底线是多少？

2. 应用留存率（Retention）：去年领跑 Solana 的头部应用，今天是否依然处于统治地位？

3. 竞争格局（Competitive Landscape）：头部应用流失的份额，是内部转移给了其他 Solana 原生团队，还是彻底流失到了其他公链？

我们调取了 2025 年 10 月至 2026 年 10 月整整一年的完整链上数据进行了回溯测试。

测试数据显示，Solana 消费级应用周收入在 $1350 万至 $4260 万之间波动，中位数稳定在 $1820 万。维持这一稳固底线的最大功臣依然是 PumpFun 的高频粘性收入。如下图所示，图表顶端的红色波动区主要由中长尾轻量应用构成；而在 2026 年第三季度，在 StonkFun 等创新产品的带动下，整体消费级应用收入再次迎来加速突破。

这充分回答了第一个问题：Solana 的消费级应用收入已经跨越了周期考验，形成了极其坚实的高确定性现金流底线。

图表：2025 年 10 月至 2026 年 10 月 Solana 消费级应用周度收入全景与基底拆解。

关于应用留存率，我们追踪了 2025 年第四季度排名前 10 的消费级应用。当时这 10 款应用单季创收 $2.117 亿；到了 2026 年第三季度，它们的总收入不仅增长到 $2.613 亿，而且其中有 8 款应用依然稳居前 10 榜单（涵盖 PumpFun、Axiom 等）。

更为积极的信号在于头部集中度的良性稀释：前 3 名应用的收入贡献占比从 2025 年底的 64% 逐步优化至目前的 50.2%，表明市场源源不断地给予新兴协议充分的发展空间。其中最亮眼的新秀 StonkFun 在 9 月份单月创造了 $2700 万收入（同期 PumpFun 为 $4600 万）。

尽管 StonkFun 的热度近期有所回落（7 天日均收入约为 $49 万，相当于 $230 万峰值的 21%），但这也再次验证了规律：新产品能够在 Solana 上迅速爆发并完成冷启动，虽然热度最终会回落，却会筑造一个更高的留存常态。

综上所述，Solana 消费级应用收入具备强劲的可持续性与扩张动能。它并非单纯的高周期泡沫，而是具备了持续捕捉市场真实需求的强大韧性，使 Solana 成为当下 Web3 领域最具活力的新品试验场。

成熟度大考：Solana DeFi 的深层演进

虽然传统 DeFi 目前并不是 Solana 应用层收入的最核心来源，但它却在以惊人的速度持续融合新的金融原语，特别是现实世界资产（RWA）。为了客观呈现这一进程，我们将过去 30 天 Solana 与以太坊各大 DeFi 细分赛道的增速进行了横向对比。

得益于相对灵活的基数与高效率，Solana 大部分 DeFi 赛道的增速均超越了以太坊。但在合成美元（Synthetic Dollars）与收益代币化（Yield）板块，Solana 出现了局部回调，这主要是由于其该类基础设施体量仍然相对初级（例如收益代币化协议 Exponent 的锁仓量短期有所波动）。

图表：过去 30 天 Solana 与以太坊主要 DeFi 板块增长速率横向对比。

在传统金融视角下，借贷（Lending）是最能体现金融系统成熟度的压舱石，因为它必须依托真实硬资产作为抵押品，且对系统稳定性与用户长效留存要求极高。

目前 Solana 的借贷市场主要由 Jupiter Lend 与 Kamino 双雄并立，两者采取了截然不同的发展路径。为了理解借贷协议的核心杠杆，我们先拆解以太坊上的成功模型。

在以太坊上，借贷 TVL 是 Solana 的 11 倍，其庞大的借贷需求本质上被三类核心底层资产所驱动：

1. 流动性质押代币（LSTs）；

2. 生息稳定币（Yield-bearing Stablecoins, YBS）；

3. Pendle PT 本金代币。

前两类资产自带原生生息属性，而 PT 资产则锁定到期固定收益。用户通过将这些生息资产作为抵押品借出基础资产、再次买入生息资产的循环质押杠杆（Looping）策略，只要底层资产收益率持续高于借款利率，便能创造巨大的套利收益。

这种循环借贷为借贷协议带来了海量的真实借款需求，推高了协议总收入与存款人的基准年化回报。

Solana 虽然拥有发达的 LST 体系，但在规模化生息稳定币与 PT 资产方面过去仍显滞后。不过，Kamino 与 Jupiter 正在全力补齐这块短板。

目前 Solana 上的生息稳定币流动性主要来自 USDe 与 USDY，两者合计供给超过 $6.35 亿。其中 USDe 深度沉淀于 Jupiter Lend（$3.13 亿）与 Kamino（$1.9 亿）之中，通过针对 sUSDe 的激励机制，激活了 Solana 借贷市场的首轮杠杆飞轮。

在 PT 资产方面，Kamino 通过集成 Chainlink CCIP 实现了跨链本金代币的引入与杠杆循环；同时，Solana 原生 Pendle 类协议 Exponent 亦贡献了超过 $700 万的存款规模。一旦生息与本金代币在 Solana 上形成规模效应，将彻底打开全网借贷深度的天花板。

值得注意的是，Solana 借贷市场近期正面临新的宏观调整：最新通过的双重通缩提案（Double-Disinflation Proposal）将逐步降低 SOL 的净通胀率，这也意味着 LST 的原生质押年化收益率将同步下降。为了维持借贷吸引力，市场借款利率将被迫下调，进而压缩存款端收益。

图表：Solana 双重通缩提案对验证节点收益率与质押利率的传导路径。

为了抵御质押收益下滑对借贷生态的潜在冲击，大力发展生息稳定币（YBS）与多样化 RWA 资产显得尤为迫切。通过构建更高收益的真实底层资产池，借贷协议才能继续撬动借贷需求，维系存款与借贷两端的良性平衡。

在永续合约（Perps）领域，Solana 过去 30 天录得 $420 亿的交易量，相当于 Hyperliquid 全网成交量的 20.6%，位列全网链上 Perps 第四，核心协议包括 GMTrade、Pacifica 以及 Jupiter Perps。

其中 GMTrade 依托 GMX V2 架构专门深耕 RWA 永续合约撮合，而 Pacifica 则通过挂单生息（Yield on resting orders）、轻触交易与 AI 辅助工具快速突围。

图表：全网主流公链链上永续合约交易量份额对比。

在稳定币基础设施方面，Solana 链上稳定币总发行量已突破 $163 亿，同比逆势增长约 6% 至 7%；相比之下，同期以太坊稳定币总量下降 9% 至 $1460 亿。

尽管 USDC 在 Solana 上的绝对主导地位有所回落（从 72% 降至 42%），但 USDGO、USD1 以及贝莱德（BlackRock）BUIDL 等新发稳定币合计注入了 $35 亿的增量流动性。不过目前这些新型稳定币沉淀在 DeFi 协议中的比例仅有 $560 万左右，仍存在巨大的沉睡资金转化空间。

图表：过去一年 Solana 与以太坊稳定币发行量变化趋势。

在实际 DeFi 资金利用率方面，USDC 仍以 $5.44 亿的质押部署和 $9.3 亿的借出规模占据首位；而得益于 Ethena 与 Jupiter 及 Kamino 的深度捆绑，USDe 已跃升为第二大高频利用的稳定币资产。

图表：Solana 各主流稳定币在借贷与交易市场的实际利用率拆解。

Solana RWA：超 600% 爆发式增长的真实资产引擎

在现实世界资产（RWA）赛道上，Solana 展现出了远超以太坊的爆发力：过去一年间，Solana 链上 RWA 市值从 $7 亿暴增至 $43 亿，涨幅突破 600%；而同期以太坊链上 RWA 仅从 $155 亿微增 7% 至 $166 亿。在一年前，Solana 的 RWA 规模仅相当于以太坊的 4.5%，而今天这一比值已急剧攀升至 26%。目前 Solana 用户已可便捷访问美国国债、资产支持信贷、代币化股票、精选量化策略乃至大宗商品。

图表：过去一年 Solana 与以太坊链上 RWA 资产规模扩张速率对比。

在众多子品类中，代币化股票（Tokenised Stocks）的表现尤为耀眼，规模从 $6300 万跳涨至 $4.55 亿，主要由 xStocks 和 Backpack 等头部发行方驱动。目前以太坊同品类市值约为 $7.5 亿，Solana 已在此赛道实现了并驾齐驱。

图表：Solana 链上代币化美股持仓与市值增长曲线。

将现实世界资产引入链上最关键的意义在于释放其生产力（Productive）。在 Solana 上，资产使用率正在迅速提升，目前已有超过 $6500 万的代币化美股正在持续产生链上收益，其中以 xStocks 资产最为突出，它们已被 Kamino 和 Jupiter Lend 广泛纳入官方认可的质押抵押物列表。

图表：Solana 借贷市场中支持真实股票生息与质押的活跃资产池。

在更为广泛的活跃 RWA 矩阵中，OnRe 推出了由再保险保费收益支撑的 ONyc，Hastra 发行了由房屋产权和汽车消费贷款支持的 PRIME 与 AUTO。与此同时，机构借贷龙头 Maple 亦将 syrupUSDC 引入 Solana，使链上普通用户得以一键捕获顶级机构借贷与私募信贷的高额利差。

这些兼具高信誉与竞争性收益的生息资产，正源源不断地为借贷市场注入高质量的抵押物，从而驱动循环杠杆（Looping）实现正向现金流自洽。

图表：Solana 链上活跃 RWA TVL 细分结构分布。

总结与展望

今天的 Solana 已经孕育了整个 Web3 领域最具创收能力的消费级应用集群。在协议收入绝对值上，它无可争议地傲视全行业。更为关键的是，这些应用已经沉淀出坚韧且抗周期的基准收益底线，彻底打破了市场对其纯属短期投机泡沫的偏见。

更令人瞩目的是，Solana 的增长势能正在由消费应用成功向外溢出至大 DeFi 与 RWA 领域。流动性质押、DEX、借贷与新兴衍生品均录得稳健上行。在 RWA 赛道，Solana 过去一年以超 600% 的增速完成了对传统金融资产的大规模链上收录，从美股、美债到再保险和消费信贷，全面百花齐放。

这种爆发的根源，在于生态有意识地推动机构级资产入驻，并在底层精准聚焦资产的金融可组合性，将其无缝整合进 Kamino 与 Jupiter Lend 等货币市场，最终转化为驱动整个金融网络繁荣的有机养分。

目前沉淀于 DeFi 协议中的活跃 RWA TVL 已突破 $5 亿，占据全链净锁仓量的约 8%。由于自带原生生息属性，它们正成为点燃借贷循环与信贷扩张的全新核心引擎。

Solana 已经跨越了早期的单点突破阶段，全面迈向全栈自循环的链上经济体新高度。面向未来，只要生态持续强化这种全栈协同效应，在基差交易（Basis Trading）与生息衍生品赛道上不断拓展，必将激发更深沉的资金借贷需求，驱动整个飞轮走向更加波澜壮阔的长期繁荣。