撰文：张雅琦，华尔街见闻

全球最大债券基金 Pimco 发出警告，美国 10 年期国债收益率存在突破 6% 的风险，这将是该指标收益率 26 年来首次触及这一水平。

Pimco 首席投资官 Dan Ivascyn 在接受英国《金融时报》采访时表示，10 年期美债收益率从当前 5.29% 水平进一步大幅攀升是「可以实现的」。他指出，过去数周对冲基金等杠杆投资者在这个规模 32 万亿美元的市场中遭受持续亏损后被迫止损平仓，这一技术性卖压是推动收益率走高的关键因素之一。Ivascyn 还警告称，若 10 年期美债收益率升至 5.5% 或以上，股票和信用债等风险资产将出现「相当明显的下跌」。

此轮收益率上行已开始波及实体经济。数据显示，截至 10 月 8 日当周，美国 30 年期固定抵押贷款利率均值升至 7.4%，较前一周上涨 12 个基点，创 2023 年以来最高水平，令距离关键中期选举仅剩数周的美国家庭承压加剧。

止损抛售形成负向循环

Ivascyn 的警告与近期市场上投资者的普遍担忧形成呼应。多位投资者此前已发出警示，认为美债市场正陷入一种「恶性循环」——持续的抛售浪潮将收益率推至新高，进而迫使房地产投资信托等更多市场参与者跟随出售债券，进一步加剧卖压。

Ivascyn 明确指出，近期市场活动中有相当一部分与「负面技术面因素」以及「平台型对冲基金和其他杠杆投资者的止损操作」直接相关。他表示，从短期交易角度来看，收益率冲破 6%「当然是可能发生的」。

目前美国 10 年期国债收益率已处于本世纪初以来的最高水平，背后驱动因素包括特朗普伊朗战争引发的通胀担忧、AI 企业大规模举债融资热潮，以及市场对美国经济强劲增长的预期。通胀环境对债券尤为不利，因为债券为投资者提供的是固定收益流。

风险资产承压，私募市场隐忧浮现

Ivascyn 警告，美债收益率进一步上行将对风险资产构成冲击。尽管美国股指目前仍处于历史高位附近，但高收益率对部分企业的负面影响已初现端倪——本月，信用评级最低企业的债券借贷成本升至 17%，创 2020 年 5 月以来最高水平，原因既包括美债收益率走高，也涵盖投资者要求更高风险溢价。

在公开市场之外，Ivascyn 预判更高的美债收益率还将在私募市场「以慢动作的方式」引爆问题，商业地产领域尤为脆弱，他指出该领域存在「大量仍然脆弱的资本结构和基本面疲弱」。

高收益或自我修正，海外债市现机遇

不过，Ivascyn 也指出了收益率上行的内在制衡机制。他认为，随着收益率持续走高，投资者将逐步将更多资产配置转向美债以锁定高回报，这将成为「收益率进一步上行的限制因素」。本周美国 10 年期和 30 年期国债拍卖均获得强劲需求，已出现这一趋势的初步迹象。

在海外市场方面，Ivascyn 认为存在吸引力更强的替代选择。他表示，Pimco「对美国长期维持当前赤字水平的能力并不像一些人那样担忧」，但同时强调「无需仅持有美国债券」。他列举了澳大利亚「高质量信用」债券的投资价值，并指出尽管英国面临「自身挑战」，其债券收益率仍高于美国。加拿大和德国市场——尤其以美元计价后——也提供了「非常有吸引力的收益率和更好的初始财政状况」。