整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾： Jeff，Hyperliquid Labs 联合创始人兼 CEO

主持人： Shaun Da Devens（BlockWorks 研究分析师，本期访谈主持；Empire 常驻主播为 Jason Yanowitz、Santi、Rob）

播客源： Empire by Blockworks

原标题： Hyperliquid: Building the House of All Finance

播出日期： 2026-10-07

要点总结

• 万象金融之家：核心战略是打造能容纳所有金融活动的基础工具，追求少而精、彼此可组合的原语（primitive），而非堆砌功能。
• 从永续到全资产：先做超高性能、专攻 perps 的一层公链，再逐步长出现货、组合保证金、原生借贷等模块；性能瓶颈是幸福的烦恼。
• HIP-3 与 HIP-3 Star：HIP-3 实现无许可的市场创建；HIP-3 Star 增加白名单等权限控制，Kraken 母公司 Payward 已公开表示拟在监管获批后借此向美国用户合规开放 Hyperliquid。
• 优先费取代延迟军备竞赛：读写两类优先费把原本流向微波塔、跨洋光纤的零和负外部性内部化，任何人低门槛即可平等交易；目前已销毁约 18 万枚 HYPE。
• 透明订单簿胜出：公开 TWAP 的执行反而更好，订单簿不该由特权中心化中介掌控；数据本就存在，公开才是公平。
• 期权是下一个解锁点：HIP-4 让凸性收益（期权类）产品得以构建，Jeff 认为加密世界尚无此类产品达到 TradFi 的逃逸速度。
• 成功靠从零到一：Jeff 以质化标准衡量，看是否有前所未见的新事物被构建并被真实使用，而非只盯指标。

二、精彩观点

• 「真正要做的，就是打造能最终容纳所有金融活动的工具。光说没用，如果有人想建却建不了，他就会去别处建。」
• 「去中心化金融和传统金融这种区分根本不存在，只有金融本身。HIP-3 Star 只是把选择权交给机构和人，你没有拿走任何东西，它是纯粹的加法。」
• 「我不会把优先费看作贿赂。以太坊后来把优先费变成了协议化的销毁，而所谓的贿赂其实是旧系统的标签，那套东西是有毒的。」
• 「当所有人都能看到订单簿，订单簿本身就会变得更有流动性。这是透明和开放的明显胜利。」
• 「订单簿不该由某个拥有特权的中心化中介来运行，一个真正全球中立的金融体系不该把这种权力集中在一只手里。」
• 「这些数据本来就存在，问题只是谁拿得到、谁有特权。所以把它公开才是公平的。」
• 「我们不是来取代任何人的，我们是来赋能他们的。」
• 「做 Hyperliquid 很像下围棋，你不可能算清所有结果，只能带着高度确信往前看一两三步，然后凭直觉走下去。」
• 「三年前它还不过是一个想法和一小组昼夜奋战的人。」（谈社区应保持谦逊）

三、正文

从永续合约出发，搭建万象金融的底座

主持人： 今年 Hyperliquid 一口气交付了 HIP-4（outcomes，类预测市场的收益结构）、组合保证金，以及由此长出的原生借贷，还有写入优先费，测试网上也跑着 HIP-3 Star。这么多东西，你是怎么串起来的，整体战略到底是什么？

Jeff： 一句话，就是打造能最终容纳所有金融活动的工具。光说没用，如果有人想建却建不了，他就会去别处建。所以底层逻辑不是堆功能，而是打磨数量少、但彼此能精准组合的原语。组合保证金就是例子，它让借贷原语和交易原语（perps 或现货）自然咬合。

主持人： 我总感觉，你们建好一件事，到社区真正理解它有多重要，中间有段时差。HIP-3 就是，测试网阶段圈内就看出它能用价格预言机无许可上架任何资产，但直到 Tradex.xyz 和 Shoku 把执行做漂亮，大家才反应过来。现在有没有类似、还没被充分理解的？

Jeff： 很难预判要多久。但这些原语个个都像 HIP-3 一样，藏着还没写出来的大故事，差的只是有人真正把它执行出来。HIP-4 就是一例，期权这类产品最终能在它之上构建和放大。

主持人： HIP-3 把现实世界资产的未平仓量从年初的 3 亿美元做到今天的 39 亿美元，13 倍。外界对你们的类比也从 AVO、DYDX，一路滑到 CME 和 Nasdaq。你怎么看这种 framing？

Jeff： 没有哪种类比完美，因为市面上根本找不到第二个这么做的东西，这反而是好信号。它更像是互联网或 Linux 这种公共基础设施，要的不是十个同类互相竞争，而是一个中立系统。所以我们不是来取代谁的，我们是来赋能他们的。

主持人： 说到 HIP-3 Star，它和 HIP-3 一样允许部署者上架自己的市场，但多了白名单这类权限控制。Kraken 的母公司 Payward 已经公开说，监管获批后想用它向美国用户开放 Hyperliquid。你怎么看这条路线？

Jeff： HIP-3 Star 只是把建设者的反馈蒸馏成几处修改，在扎实的基础上加可选的开关。不管在哪个监管框架下，透明、自托管、冗余韧性这些属性本身都是正的。它不是拿走什么，而是纯粹做加法，把选择权交给想在其上构建的机构和人。

主持人： 你也说过，根本不存在去中心化金融和传统金融，只有金融本身。从专攻 perps 的超高性能一层公链，再长出现货、outcomes、原生借贷这些积木，接下来还要补多少？

Jeff： 两方面都有。性能永远会是问题，但那是幸福的烦恼：用量每涨一个数量级就是巨大解锁，也带来新的工程难题。原语列表不该有终点，一个要承载全球金融系统的协议，不可能宣布某天定型。

优先费与透明订单簿，把 TradFi 的负外部性内部化

主持人： 近期被低估的更新之一是优先费。它分两种：读取优先费让交易者从内存池流式拿到未确认的订单流，写入优先费则允许给订单附加 HYPE 来插队。目前大约 18 万枚 HYPE 被销毁。相比 TradFi 那种动辄烧掉数亿美元的延迟竞赛，这公平得多。你怎么看？

Jeff： 我不会把它叫贿赂。这更像以太坊把优先费变成协议化销毁的演进，所谓贿赂其实是旧系统的标签，那套东西有毒。核心动机是让市场更高效地出清：你带来的真实 alpha，不该被你在微波塔、跨洋光纤上的技术优势压过。优先费是把这些零和甚至负和的外部性内部化，让任何人用极少基础设施就能平等交易。

主持人： 隐私和透明最近是热门叙事，也有人质疑区块链是否该完全公开。有研究对比了 Hyperliquid 上隐藏与公开播报的 TWAP，结果反直觉：公开 TWAP 执行更好，因为做市商有时间吸收这些流量。需要在这之上搭一层私有层吗？

Jeff： 我的看法有点争议。回到电子交易之前，大家在交易池里比谁嗓门大、个子高，而电子市场的核心差别就是人人都能看见全盘。当所有人都能看到订单簿，订单簿本身就更有流动性，这是透明和开放的明显胜利。订单簿不该由某个特权中心化中介运行，一个全球中立的金融体系不该把这种权力攥在一只手里。Hyperliquid 从第一天起就把订单簿放链上，甚至能看到每笔挂单对应的地址，比 TradFi 走得更远，比如巴西市场会公布经纪商。既然数据本来就存在，区别只在于谁有特权，那么公开才是公平。

期权、现货与资产发行，通往所有金融的下一站

主持人： 如果身份切换成 builder、不能再碰基础设施，你会建什么？

Jeff： 我会看哪些还没被建、但潜力很大。大概率会看期权。perps 满足了很多人的需求，但确实有人想表达更复杂的市场观点，而 HIP-4 恰好提供了构建期权协议的明显路径：它继承现货订单簿和组合保证金，还能用 perps 场所对冲 delta。凸性赔付类产品在 TradFi 早已达到逃逸速度，但在加密世界还没真正起飞。

主持人： 外界常把 HIP-4 当成把预测市场搬上 Hyperliquid，但它显然不止于此。

Jeff： 对，价值在于同一生态内的可组合性：perps、现货、outcomes 放在一起，价值才解锁。

主持人： 你之前用下围棋比喻做 Hyperliquid，算不清所有结果，只能带高度确信往前看一两三步。那接下来最明显的一步是什么？

Jeff： 期权很明显，补齐现货、perps、期权的三件套。现货是巨大解锁，但网络效应更难冷启动，因为持有资产本身不是经济活动；把现实世界资产代币化，也比只代币化其价格的 perps 更难。组合保证金的效用上限，取决于链上支持的资产质量，所以高质量的资产发行层不可或缺。一年前 HIP-3 几乎不存在，如今主导讨论；同理，一年后的现货和期权也可能成为主角。

主持人： 你怎么衡量自己作为基础设施层的成功？

Jeff： 我更看质化：有没有真正前所未见、此前从未被造出来的新事物正在被构建、且被人因为更喜欢而使用。基础设施存在的意义就是被使用、被构建。给社区的建议是保持谦逊，记住初衷是帮终端用户，而不是陷于击败对手。三年前它还不过是一个想法和一小组昼夜奋战的人，成长不该带来傲慢。