作者：Peter Cohan

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：SpaceX 上市四个月、市值约 2.2 万亿美元，晨星和 Damodaran 给出的基本面估值只有每股 62 至 100 美元，而大摩 Adam Jonas 的乐观情景喊到 600 美元，Raymond James 甚至看到 800 美元。在我们看来，这场分歧的核心是 Anthropic 和谷歌两份 AI 算力合同能否兑现——谷歌合同附带交付期限和终止条款，而下一份财报后最多 13 亿股解禁，则是短期最直接的供给压力。

史上规模最大的 IPO 过去四个月后，SpaceX 依然是一只极具争议的股票——股价较 2026 年 6 月创下的 225 美元历史高点低 26%。不过，相比 8 月初 105 美元的低点，这已经是大幅回升。

以 2.2 万亿美元的市值计，这只股票算便宜吗？按传统基本面衡量，这家公司可能被高估了 40%至 64%。然而，许多看多的分析师——其中大多数供职于巴不得帮 SpaceX 融资的投行——给 SpaceX 的 AI 业务打出了非常高的估值。

自我在 6 月 IPO 前撰文讨论 SpaceX 以来，公司交出了一份喜忧参半的二季度成绩单。据雅虎财经，营收超出预期，几乎翻倍至 78.1 亿美元，Starlink 用户数达到 1200 万。但 Starlink 是唯一盈利的业务板块，而 SpaceX 的 AI 部门资本开支高达 158 亿美元。

对于 SpaceX 股价下一步的走向，华尔街依然存在分歧——据 Raymond James，股价既可能下跌，也可能上涨近 3.8 倍至 800 美元。

为何部分分析师认为 SpaceX 估值过高

据晨星（Morningstar）报道，SpaceX 的市销率高达 79 倍，跻身有史以来最昂贵的上市超大市值股票之列。分析师 Nicolas Owens 估算公司公允价值为每股 62 美元，意味着当前股价接近其内在价值的三倍。在完整报告中，Owens 只给所谓的“登月”情景分配了 7%的概率——即 SpaceX 的 AI 业务拿下 2024 年 AI 算力市场 20%的份额。

被誉为“估值教父”的纽约大学教授 Aswath Damodaran 估算，SpaceX 的股权价值约为 1.3 万亿美元，比当前市值低约 44%，约合每股 100 美元。

Damodaran 不认同招股书中提出的 26 万亿美元 AI 潜在市场规模，称其超出了合理范围。但他也提醒，由于 SpaceX 股票的交易主要由动量交易者主导，估值判断正确并不意味着股价就会下跌。

为何多头认为 SpaceX 还能大涨

据 TipRanks，SpaceX 的平均目标价为 235 美元，意味着股价被低估了约 40%。

摩根士丹利的 Adam Jonas 预计，SpaceX 营收到 2030 年将增至 3190 亿美元，他给出的基准情景目标价为 300 美元，乐观情景为 600 美元。他称 SpaceX 是一只“潜在的世代级复利股”，并将其目标价的一半以上归于 SpaceX 与 xAI 的合并，其余部分由发射服务和 Starlink 连接业务分摊。

多头的论据建立在已签约的 AI 收入之上。据 CNBC，Anthropic 预计将在 2029 年 5 月之前每月支付 12.5 亿美元，谷歌则同意自 2026 年 10 月起每月支付 9.2 亿美元。

据路透社，SpaceX 还拿下了美国太空军一份价值 41.6 亿美元、用于“金穹”（Golden Dome）跟踪卫星的合同，以及一份价值 22.9 亿美元的网络合同。

高盛、摩根士丹利和美国银行均给出看多指引，而这三家都参与了 SpaceX IPO 的承销。

空头为何质疑 AI 故事

这些 AI 合同并不像表面上看起来那样牢靠。据雅虎财经报道，如果 SpaceX 未能在 2026 年 9 月底前交付承诺的算力，谷歌可以在一个月宽限期后立即终止合同，或接受按比例计费的降额付款。截至 10 月 7 日，SpaceX 是否已交付这部分算力仍未获官方确认。

此外还有其他隐忧：正如招股书中关于马斯克控制权的披露所示，埃隆·马斯克拥有 85.1%的投票权，足以左右股东表决。

NASA 监察长已就星舰月球着陆器的进度和安全问题提出关切。亚马逊在获得美国联邦通信委员会（FCC）豁免后正在打造 Starlink 的竞争对手，与 SpaceX 正面交锋。此外，SpaceX 在 2027 年 6 月之前无法纳入标普 500 指数，而其按美国通用会计准则（GAAP）计算的亏损，可能让它被挡在门外更久。

值得关注的关键触发因素

以下是几项值得跟踪的短期指标：

星舰第 15 次试飞。本次试飞目前定于最早 10 月 19 日进行。试飞成功将构成利好，失败或长时间推迟则会拖累股价。

三季度财报。发布日期尚未确定。需关注 AI 收入、Starlink 定价以及资本开支。

限售股解禁。据 CNBC，第一轮解禁曾令股价承压。下一份财报发布后两个交易日，将有最多 13 亿股解禁，占锁定股份总量的 28%。由于一批 4.558 亿股的附条件解禁份额始终未被触发而顺延，另有最多 7.976 亿股将在 12 月 8 日前后解禁。

空头仓位与波动率。空头仓位加上极高的贝塔值，意味着 AI 情绪和利率变动都可能左右 SpaceX 股价。

当前股价反映的是市场对 AI 算力收入的乐观预期。如果 Anthropic 和谷歌的合同能转化为持久、高利润率的盈利，华尔街的乐观目标价看起来就是可以实现的，摩根士丹利的 300 美元也合乎情理。

如果做不到，每股 62 至 100 美元的基本面锚点则显示出股价可能下跌的幅度。这一差距才是真正的看点，它意味着投资者应审慎控制仓位，而不是笃定押注任何一个方向。