撰文：Rita

标普 500 和纳斯达克扛住了债券收益率飙升，市场宽度却处在历史低位。美银证券在 2026 年 10 月 6 日的报告中指出，这轮上涨由超大盘科技股和 AI 错失恐惧推动，低宽度是泡沫形成的典型特征，通常到破裂才会停止。

美银认为，科技乐观情绪正在压过宏观和政策不确定性，不愿参与窄幅 AI 领涨的投资者面临跑输风险。这份报告赌的是 AI 交易的泡沫化定价还能继续克服宏观压力。

科技股对收益率不对称

上周五非农数据偏软压低收益率，股市上涨。纳斯达克在收益率完全回吐涨幅后仍收涨。美银测算，科技股对 10 年期收益率的反应不对称，收益率下行时的涨幅约为上行时跌幅的 3 倍。

过去一个月，纳斯达克上涨约 6%，10 年期收益率上升约 50 个基点。美银认为，这种反应模式指向 AI 交易内在的泡沫化动态。其他板块对利率更敏感，分化进一步推高离散度。

标普 500 和纳斯达克上行日的已实现波动率远超下行日。美银认为，美股右尾风险仍是主要风险，科技股尤其如此。

做市商对冲接近最强

结构性产品发行持续增长，北美第三季度按年化计算约 350 亿美元，有望再创纪录。指数挂钩产品仍是主力，SPX 和 RTY 第三季度发行分别约 65 亿和 50 亿美元。个股中，英伟达年内发行超 80 亿美元，遥遥领先。

美银指出，SPX、NDX、RTY 和 SX5E 都接近结构化产品存量的 Vanna 峰值，做市商的对冲流量接近最强水平。这个效应对半导体和美国科技个股影响最明显。

SPX 市场深度稀释了影响，结构化产品流量仅相当于日均挂牌 Vega 交易量的约 6%。NDX 升至约 36%，RTY 超过一整天，达到 185%。美银认为，NDX 和 RTY 是主要基准中自动赎回效应最强的。

波动率日历策略有支撑

美银认为，长期波动率受结构性做市商供给影响，短期市场仍易受仓位驱动的错位冲击。这个组合支持使用波动率日历策略，用长期卖出波动率资助短期买入 Gamma。

美银建议买入 QQQ 11 月 775 到 825 看涨价差，指示价 11.63 美元，最大赔付比约 4.3 倍。可用虚值看跌期权部分资助，卖出 15Delta 看跌期权可降低约 50%成本。

另一种方式是买入 NDX 看涨期权，条件是利率更高但区间震荡。美银认为，这类股债双高结构提供更便宜的上行敞口，同时风险有限。

泡沫风险指标提示警惕

美银的泡沫风险指标（BRI）显示，美国科技股 BRI 读数最高。半导体从医疗保健的回撤中反弹，科技板块 BRI 维持高位。

个股中，MRNA、HPE、CRWD、ZBRA、RVTY 的 BRI 读数在标普 500 成分股中最高。与 90 年代末互联网泡沫相比，当前泡沫仍属局部。当时 50 到 100 只标普成分股 BRI 超过 0.8，市值占比 20%到 40%。现在只有约 15 只，市值占比约 2%。

历史泡沫中，BRI 高于 0.8 后 3 个月最大回撤中位数比低于 0.8 时更差。美银指出，BRI 高于 0.8 通常提示近期下行风险不对称。泡沫破裂前，完全离场可能跑输。BRI 更适合作为增加保护或替换股票的工具。

美银给出具体配置

美银维持做多科技上行，同时用有限风险结构表达。建议买入 QQQ 11 月 775 到 825 看涨价差，可用看跌期权资助。买入 NDX 看涨期权，条件是利率更高但区间震荡。

自动赎回效应最强的 NDX 和 RTY，适合用长期卖出波动率资助短期买入 Gamma。美股右尾风险仍在，科技股尤其如此。

低市场宽度是泡沫形成的特征。美银认为，在泡沫破裂前，这个特征还会持续。

免责声明

本文系潮向研究对第三方券商研究报告（美银证券，2026 年 10 月 6 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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