作者：Michael Saylor

编译：大钳子，PANews

编者按：全球最大的比特币财库公司Strategy创始人Michael Saylor发布最新长文《Why Digital Credit Issuers Strengthen One Another》，探讨比特币财库公司、数字信贷发行方之间的协同关系，以及其眼中的比特币金融生态未来发展方向。PANews编译如下：

我希望 Strive 能够成功。我希望所有管理良好的、围绕比特币驱动型数字信贷（Bitcoin-powered Digital Credit）开展业务的发行方都能够成功。Strategy 和 Strive 正围绕同一个金融基础建设业务。

BTC 是数字资本（Digital Capital）。

STRC 和 SATA 是数字信贷（Digital Credit）。

MSTR 和 ASST 是数字股权（Digital Equity）。

我们提供不同类型的证券，做出独立的决策，并服务于具有不同目标的投资者。

我们可能会争夺同一笔投资资金，但与此同时，也能够共同扩大彼此长期发展的机会。

原因在于一个基本事实：当负责任的公司将新的投资者、新的资本以及新的能力带入比特币经济体系时，这些收益可能会扩展到整个行业。我们的共同机会，远远大于争夺某一笔具体资金配置。我们正在共同建设一个行业。

最大的机会来自行业之外

全球资本市场规模巨大。

根据美国证券业与金融市场协会（SIFMA）的数据，截至 2025 年底：

全球股票市场总市值达到 157.8 万亿美元；

全球固定收益债务余额达到 160.7 万亿美元。

其中任何一个市场的 0.1%，规模都约为 1600 亿美元。

这才是我们应该用来衡量机会的尺度。

比特币财库公司股票以及比特币驱动型信贷，都是年轻的资产类别，它们正在寻求被更广泛、更庞大的市场认可。

我们行业中的每个组成部分，都向投资者提供不同的投资逻辑：

数字资本（Digital Capital）

数字资本争夺的是长期资本配置。

比特币正在寻求成为投资者用于保存和增长财富的资产类别之一，与股票指数、黄金、房地产以及其他资产并列。

例如：

SPY、QQQ 和 GLD 等投资工具，都代表了投资者熟悉的资金配置选择。

数字信贷（Digital Credit）

数字信贷争夺的是收益型资金配置。

STRC、SATA 以及其他类似工具，需要与：私募信贷、高收益债券、优先证券、债券型 ETF 或收益型 ETF 竞争，以获得投资者关注。

数字股权（Digital Equity）

数字股权争夺的是成长型资本。

MSTR、ASST 以及其他比特币财库公司，需要证明为什么它们的商业模式值得与科技股、其他成长型股票并列，成为投资者选择。这些投资产品具有不同的结构和风险，但它们连接在一起的地方，是都在竞争投资者的注意力、理解、资本。

每当一名投资者开始愿意首次配置我们的行业时，整个市场机会都会扩大。

最大的挑战，并不是某家公司赢得资金，而是让投资者首先进入这个类别。

比特币连接我们的资产负债表

人们经常通过一些熟悉的商业竞争案例来理解企业之间的竞争关系：

例如耐克（Nike）与阿迪达斯（Adidas）、可口可乐（Coke）与百事可乐（Pepsi）、塔吉特（Target）与沃尔玛（Walmart）。

在成熟市场中，一家公司赢得一个客户，往往意味着另一家公司失去一笔销售。价格竞争可能会压缩利润空间。

这些企业当然也能够帮助推动整个市场的发展。

但比特币财库公司之间存在一种额外的经济联系：

我们持有的是同一种底层资本资产。

一家饮料公司的成功营销活动，并不会自动提高另一家饮料公司的资产价值。

但比特币价格上涨，会提高所有比特币财库公司持有比特币的市场价值，包括那些没有募集推动需求增长的新资本的公司。

我们的资产负债表彼此独立。

我们的负债、储备、治理结构以及融资条款各不相同。

然而，我们核心资本的价值，通过一个共同市场连接在一起。

我将这一机会理解为“三重放大器”：

1. 数字资本（Digital Capital）的升值；
2. 数字信贷（Digital Credit）的采用；
3. 数字股权（Digital Equity）的认可。

共同的比特币基础，为第一个也是最重要的驱动因素提供动力。

第一个放大器：数字资本升值

当一家企业吸引新的资本，并利用这些资本购买比特币时，它实际上是在为一种供应受限的资产增加需求。

如果更广泛的采用推动比特币价格上涨，那么这一收益会惠及其他比特币持有者。

更强劲的比特币价格，可以：

• 提高现有债权背后的资产覆盖程度；
• 增强普通股权益；
• 扩大融资能力。

具体影响程度，则取决于每家公司自身的资本结构和债务义务。

这也是为什么：

Strive 成功购买比特币，可以对 Strategy 形成积极影响；Strategy 成功购买比特币，也可以对 Strive 形成积极影响。

两家公司都在帮助发展支撑自身商业模式的资本需求。

单个购买行为并不能保证价格上涨。

市场价格反映的是全球范围内的净需求。

但从结构层面来看，我们对于比特币采用率提升以及长期价值增长的利益是一致的。

更广泛的比特币采用所创造的价值，可以传导至所有建立在比特币基础之上的资产负债表。

第二个放大器：数字信贷的采用

一个新的信贷类别需要建立市场信任。

投资者需要理解：

• 底层资产基础；
• 支付结构；
• 其债权的优先级；
• 支撑该产品的管理决策。

机构投资者则需要：

• 研究资料；
• 交易历史；
• 流动性；
• 投资委员会能够评估的分析框架。

多个有能力的发行方共同建设这一基础，比单一发行方独立行动更快。

每一个设计良好的产品，以及每一份经过验证的财务纪律记录，都能够为投资者提供更多研究依据。

一个学会如何评估 SATA 的投资者，会更容易理解 STRC。

一家为 STRC 建立数字信贷投资框架的机构，也可能更容易考虑其他发行方的产品。

随着市场认知、流动性以及信心不断提升，投资者可能会要求该类别减少因“不熟悉”而产生的风险溢价。

这可能降低整个合格发行方范围内的信用利差，并降低融资成本。

对于 Strategy 而言，更强劲的需求可能支持公司以更有利的条件发行更多 STRC。

在市场环境以及证券条款允许的情况下，这甚至可能支持降低股息率。

更低的信用利差能够改善融资经济性，尽管基准利率变化可能会抵消部分影响，因为投资者要求的总收益率也会随之变化。

更低的融资成本，可以扩大那些能够为普通股股东创造价值的交易范围。同时，也能够让发行方拥有更大的能力：

• 维持储备；
• 改善产品。

比特币价格上涨并不确定，而比特币本身也不会支付票息。长期资产回报与融资成本之间潜在的经济利润空间，需要通过严格的管理来实现，它并不是一个已经锁定的利差收益。一个帮助投资者理解数字信贷的同行，可以帮助整个行业降低资本成本。

第三个放大器：数字股权的认可

投资者也正在学习如何评估那些创造这些产品的公司。

数字股权（Digital Equity）将比特币敞口与一家正在运营的金融企业所有权结合在一起。以 Strategy 为例，MSTR 提供：

• 增强型比特币敞口（Amplified Bitcoin）；
• 以及参与我们围绕数字信贷建设的业务机会。

这些业务包括：

• 产品开发；
• 资本形成；
• 投资者分销；
• 积极的资产负债表管理。

随着越来越多的公司证明这一模式能够适应不同市场环境，股票投资者将拥有更多证据，来评估这种商业模式的持久性和增长潜力。这种认可可以支持更多投资者持有相关股票，并提高那些执行良好的公司的估值。

例如 mNAV 这样的估值指标——即衡量公司估值相对于其比特币资产价值的指标——可能会扩大。原因在于，当投资者更加认可一家公司的未来能力，包括：

• 募集资本；
• 有效配置资本；

他们可能会给予公司更高的估值，更高的股票估值，反过来又能够创造更多机会：

• 以有利于每股价值增长的条件发行普通股；
• 购买更多比特币；
• 增强流动性；
• 回购或偿还成本更高的债务工具。

但溢价必须通过实际表现获得，更多发行方并不会自动带来更高估值倍数，企业增长必须超过：

• 稀释成本；
• 融资成本；
• 维持流动性的成本。

然而，成功的同行企业能够帮助证明：比特币财库管理是一种值得机构投资者认真研究的长期商业模式。

证明这一模式有效，可以提升所有具备执行能力企业的发展机会。

三个放大器可以相互强化

这三个驱动因素彼此相互连接：更强大的比特币资本基础，可以增强市场对于数字信贷的信心。更广泛的数字信贷采用，可以改善融资经济性。更好的融资条件以及持续的执行能力，可以强化数字股权的投资逻辑。

而更有效率的融资，又可以扩大资本基础，并推动围绕这一资本基础建立的业务发展。这种潜在收益可以体现在：

• 资产价值；
• 融资利润空间；
• 股票估值倍数；
• 增长速度。

它们的影响也会超越单笔交易。一家新的、可信的发行方加入市场，可以帮助推动：

• 更多分析师覆盖；
• 更多机构研究；
• 更完善的交易基础设施；
• 更多分销渠道投入。

一个有价值的创新，可以为下一代产品建立更高标准。一些最有价值的工作，是提升市场认知度和合法性：

包括：

• 帮助投资者理解自己购买的资产；
• 展示负责任的资本配置方式；
• 在困难市场环境中建立长期业绩记录。

每一个负责任的发行方，都在为下一位投资者积累可以参考的证据。

更多发行方，会让整个行业更具投资价值

许多投资者愿意配置某一资产类别，但不愿意或者无法将全部配置集中在单一公司。原因可能包括：

• 投资规则限制单一发行方占比；
• 投资判断要求分散于多个管理团队和资本结构。

一个只有单一发行方的市场，无法完全满足这种需求，而多个可信发行方则可以做到，这意味着：新的参与者可能释放原本停留在该类别之外的资本。产品多样化，也能够让投资者根据自身需求选择：

• 不同支付结构；
• 不同债权优先级；
• 不同货币；
• 不同期限；
• 不同分销渠道；
• 不同风险特征。

发行方多元化可以降低投资者对于单一公司的风险暴露：

• 管理层；
• 治理结构；
• 融资决策

但是，它并不会消除共同的比特币风险敞口，也无法避免相关资产同步亏损的可能。Strategy 不可能通过一种证券服务所有投资者。Strive 也一样。更多设计良好的产品，会让整个行业更加有用。更多可信发行方，意味着整个类别可能拥有更多可用资本。

互补性已经显现

2026 年 3 月 11 日，Strive 披露购买了价值 5000 万美元的 STRC。数字信贷发行方也可以成为另一家发行方产品的投资者。每一次购买都有其自身的投资逻辑和风险。但这一案例说明：这些企业在发展自身证券产品的同时，也可以成为彼此的客户，同样的互补关系，也可以延伸至：

• 构建多元化投资组合的资产管理机构；
• 面向新投资者进行分销的渠道方；
• 围绕数字信贷开发更多产品的金融机构。

随着越来越多独立企业找到参与这一生态的有效方式，整个机会空间也会扩大。

想想 Ford 和 Standard Oil

汽车产业崛起提供了一个有价值的类比。福特（Ford）以及石油行业，包括标准石油（Standard Oil）及其后继企业，都参与了一个不断扩张的互补型商业体系。更多汽车的出现，创造了更多燃料需求。

更便捷的燃料供应和服务体系，则让汽车变得更加有用。汽车制造商、炼油企业、加油站、道路建设者以及金融公司，共同推动了彼此业务的发展，每家公司都有自身独立的商业模式和经济逻辑。但整个系统的发展，为行业内所有参与者创造了机会。

我们正在建设一个同样需要互补能力的金融生态系统。

数字资本（Digital Capital）提供基础。

数字信贷（Digital Credit）服务于寻求收益的投资者。

数字股权（Digital Equity）为建设这些产品的企业提供融资并代表其所有权。

数字货币（Digital Money）支持支付和结算。

数字衍生品（Digital Derivatives）帮助市场参与者转移和管理风险。

这些能力结合起来，可以让数字资产行业对于家庭、企业、机构投资者更加有用，Strategy 和 Strive 都希望推动这一生态系统成长，其他负责任地建设其资本、产品以及基础设施的公司，也拥有同样的利益。

建设一个值得投资的行业

共同的基础意味着行业标准非常重要，一个实力不足的发行方可能损害整个类别的信心，正如一家强大的发行方可以帮助建立市场信任一样。

比特币价格下跌、信用利差扩大以及股票估值倍数收缩，也可能相互强化，形成压力。一个正向增长的机会，需要依靠负责任的执行，包括：

• 健全的资本结构；
• 谨慎的流动性管理；
• 透明的信息披露；
• 有价值的产品；
• 致力于为投资者创造价值。

我们可以支持：

• 面向公众的教育；
• 更完善的市场基础设施；
• 允许负责任创新发展的规则。

每家公司都将继续：

• 制定自身条款；
• 做出自己的资本配置决策；
• 通过自身业绩赢得投资者信任。

这是一种具有建设性的竞争，它能够：

• 改善产品；
• 扩大市场参与；
• 为整个行业带来更多资本。

我欢迎愿意承担这项工作的优秀企业加入，每一个负责任的建设者，都能够帮助强化我们共同的资本基础，扩大市场对于数字信贷的接受程度，并展示数字股权的潜力。当我们建立在比特币之上时，我们也有理由希望彼此成功。

让我们共同建设这个行业。