撰文：小饼

Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani 在 9 月 21 日接受 Cointelegraph 采访时表示，预计 SOL 市值将在本轮周期内超越 ETH。他同时称“今天没人真正在用以太坊”，并将 ETH 约3000 亿美元市值的价值捕获能力形容为“令人怀疑”。

这是 Samani 今年 2 月卸任 Multicoin 管理合伙人以来的首次重磅公开发声。他当时在一条后来删除的推文中写道：“曾经相信 web3 愿景，不再了。”

9 月，他以新身份回归，加入了加密交易平台 Backpack 的美国董事会。

需要前置的背景：Multicoin Capital 管理着 59 亿美元资产，2018 年领投了 Solana 最早期的融资轮，SOL 是其投资组合中最核心的持仓。Samani 本人是 Solana 最长期、最坚定的公开支持者。他的每一句关于 SOL 的公开发言，都与仓位和屁股直接相关。

Samani 说了什么？

主要是三个核心判断：

“今天没人真正在用以太坊。”他认为以太坊之所以还能维持领先地位，主要靠两样东西：链上的稳定币存量，以及以 ETH 为抵押品的稳定币借贷。除此之外，真实的用户活动正在向 Solana 转移。

“ETH 的价值捕获令人怀疑。”他说 ETH 是一个 3000 亿美元的资产，但增长停滞，他“不理解为什么投资者在当前估值下还想持有它”，认为市场上有很多价格更合理的投资机会。

“SOL 市值将在本轮翻越 ETH。” 他预计越来越多的加密公司会把默认网络从以太坊切换到 Solana，因为 Solana 是“所有公司中功能最完整的网络”，把业务整合到 Solana 上更简单。

数据验证

Samani 的论点并非全无依据。但把数据摊开看，图景比他描述的要复杂。

费用收入，Solana 确实赢了。

DefiLlama 数据显示，过去 30天 Solana 产生了约 2300 万美元的链上费用，排名全网第四。以太坊 L1 只产生了约 1260 万美元，排名第六。

这个数据直接支持了 Samani"以太坊用户活跃度在下降"的判断。以太坊在 2024年 3 月上线 EIP-4844 之后，L2向 L1 支付的数据费用大幅降低，L1 的直接收入随之萎缩。

用户活跃度，Solana 大幅领先。

Solana 的周活跃地址约 2984 万，是以太坊 246 万的 12 倍。周 DEX 交易量约 115 亿美元，也超过了以太坊的 76 亿美元。如果用"有多少人在链上做事"来定义"使用"，Solana 确实赢了。

但资本沉淀，以太坊仍然是另一个量级。

以太坊 L1的 DeFi TVL 约556 亿美元，加上 L2 合计约 800 亿至 1230 亿美元。Solana 约80 亿至 120 亿美元。差距在 7到 10 倍之间。

稳定币更悬殊。以太坊承载约 1630 亿美元的链上稳定币，Solana 约152 亿美元。2025 年，以太坊链上的稳定币结算量超过 18.8 万亿美元。

在 RWA 和代币化资产领域，BlackRock的 BUIDL 基金（28.7 亿美元）主要部署在以太坊。SEC 刚刚发布的代币化股票"创新豁免"要求使用公共区块链，目前以太坊和 Circle的 Arc 是最符合条件的基础设施。

开发者生态，以太坊仍占优。

以太坊的活跃开发者约 31，869 人，Solana 约17，708 人。以太坊领先约 1.8 倍。Solidity 生态的工具链成熟度和开发者社区规模仍然是行业最大的。

质押收益，Solana 更有吸引力。

以太坊质押 APY 约3%至 5%。Solana 约4.2%至 9%（含 MEV 加速）。对追求收益的持币者来说，SOL 提供了更高的持有回报。

SOL 当前市值约 580 亿美元，ETH 约2930 亿美元。翻越需要 SOL 的市值再扩张 5 倍，或者 ETH 大幅缩水，或者两者同时发生。

过去一个月，ETH 上涨约 30%，SOL 上涨约 34%。走势高度同步，SOL 的超额收益有限。过去一年，ETH 下跌约 45%，SOL 下跌约 59%，SOL 的回撤幅度反而更大。

一图总结如下：

Samani 的叙事有一个清晰的逻辑：用户去了哪里，资本最终就会跟过去。Solana 在零售活跃度上的领先是事实，但这个领先能否转化为机构资本的持续迁移，是超越能否发生的关键变量。

注：Kyle Samani是 Multicoin Capital 联合创始人，2018 年起长期持有大量 SOL 头寸。本文引用的观点来自其接受 Cointelegraph 采访的公开内容，不代表深潮 TechFlow 立场或投资建议。