作者：Maggie Lake / The Market House

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Stone X 全球宏观主管 Vincent Deluard 再次拉响警报：日元、油价和 10 年期美债收益率三个关键指标同时逼近危险区域，他担心今年秋天美股将迎来最后一跌。更值得关注的是，这位做了五年"债券大空头"的人开始转变立场，认为长端美债首次出现配置价值，而欧洲则正在重演日本"失去的三十年"。

Vincent Deluard，Stone X 的全球宏观主管，从来不怕做出大胆判断。昨天他在 Talking Markets 节目上又抛出了几个重磅观点：

让我们深入看看……

三骑士

Vincent 七月份上次做客 Talking Markets 时，曾警告我们正站在三个关键点位的"悬崖边"：美元兑日元在 159，长期石油合约逼近 80 美元，10 年期美债收益率徘徊在 4.4%-4.6%之间。

当时 Vincent 说，市场定价的是"一切都会变好"。而现在，今天早上美元兑日元已经跌到 155，10 年期收益率昨天一度触及 5%，油价也在重新攀升。

"如果你看看汽油或柴油价格，这已经在产生经济影响了，"Vincent 昨天说。"收益率开始对股市构成压力，这让我对今年秋天股市回调的风险越来越担忧。我们确实走得太快了。看起来股票是最后一只靴子，而那根吊着它的线正随着时间推移变得越来越细。"

至于日元，Vincent 指出自 2011 年以来日元已经贬值超过 50%，这一点尤其重要，因为日本是世界第三大经济体。"这真是一头房间里的大象，"他说。"即使在 155 的位置，我觉得日元仍然相当便宜。"

Vincent 今年夏天在日本度假，他说自己"能看到那里的一切运转良好"。"我认为这是很多看空日元的人没有意识到的一点，"他说。"日本的税收增长速度远快于 GDP，也快于社会支出。"在经历了几十年的痛苦之后，Vincent 认为日本已经找到了走出困境的路。

那么，美联储会怎么做？市场现在说今天加息的可能性是 90%：

"我认为最可能的结果是一次鸽派加息，"Vincent 昨天说。"和往常一样，如果他们在利率上采取行动，他们就会在表态上做相反的动作。所以要么是鹰派暂停，要么是鸽派加息。我认为会是鸽派加息。"

不过，Vincent 对债券的看法有所转变：过去五年里，他一直是"有史以来最大的债券空头"。"市场当时定价的是 8-9 次降息……我说'伙计们，你们应该考虑的是加息'，"他说。"但这次摆动太剧烈了，以至于现在我认为市场定价了过多的加息。所以也许我们会看到九月份加息一次，也许再来一次，但我真的看不出怎么能达到市场定价的那种程度。我确实在五年来第一次开始看到长端债券的一些价值。"

通胀图景

"我仍然站在高通胀阵营，"他说。"我们还需要消化这波石油、柴油、农产品冲击，而它会传导到服务业和工资。所以我们会看到糟糕的通胀数据。与此同时，我认为经济正在放缓。所以这就是为什么我不认为美联储能在经济放缓的时候那么鹰派。"

所以，高通胀加上放缓的经济，等于滞胀。

欧洲的大问题

Vincent 喜欢拿欧洲和日本作比较，"因为我认为它们在很多方面很相似，"他说。他本周发布了一份报告，指出欧洲现在正处于日本 2010 年代的位置。"你已经经历了二三十年的停滞，你尝试过期待结构性改革，尝试过移民政策，都没用，"他说。"现在我们必须吞下那剂药，那唯一真正能解决问题的药，也就是大幅贬值。"

然而，Vincent 担心欧洲的贬值过程会比日本"更加混乱"。"野蛮人已经兵临城下了，"他说。"现在政治上发生的不是那种普通的欧洲式扯淡：我们假装革命就在门口但什么都没变。我会说野蛮人已经翻过城墙了。"他指出了德国选择党（AFD）的崛起，以及法国梅朗雄领导的极左势力抬头，他认为市场对此"完全低估了"。这是两极同时激化。

Vincent 并不认为欧盟马上就会解体，他认为"可能还有一轮把'野蛮人'收编的过程"，但他确实认为那只是在推迟问题。

对于这个判断，他有几种交易方式：

做空欧元兑日元。这个交易有负的持仓成本，但 Vincent 说它"正在迅速消失"。

做多英国资产。英国股票是"全世界最被厌恶、最被低配的资产类别"。甚至连英国养老基金都低配英国股票，他说。"我不是疯狂看多英国，"他补充道。"但如果你要做空欧元资产，你会想要一些高度相关的东西。通常我用瑞士资产来做这件事，但这次我认为英国资产是那种被忽视的交易之一，可以帮助人们度过这场大陆危机。"

感谢 tengo、Bob Bedford、MrLanius、Hawksmoor Capital、el viejo 以及所有收看直播的朋友……！我们周三和 Dale 一起继续 Talking Markets，到时候见。