撰文：Jiayi

最近有一条新闻，我觉得市场远远没有意识到它的重要性。我再次强调一下。Coinbase 和 Better 正在把 Crypto 抵押贷款真正接入美国住房金融体系。符合条件的购房者，可以抵押自己持有的 Bitcoin 获得首付贷款，不需要先卖掉 BTC。而且，单纯因为 BTC 价格下跌，不会触发 Margin Call。贷款还清后，抵押的 BTC 也会被返还。

这件事的意义，远远不只是一款新的房贷产品。

美国金融体系对 Crypto 的认识从不予理睬 ---- 到诈骗 ---- 到可以买卖的投机资 ---- 我到今天，逐渐变成一种可以抵押、借贷，并且能够和现实世界资产发生连接的资本。

但这样一条新闻，并没有给市场带来特别大的催化。

这也是我最近开始重新认真看 Crypto 的原因之一：

Crypto 的基本面，可能正在发生比价格更大的变化。而资产溢价来源于催化物的契机，我也相信这个契机在越来越近等待一个爆发。

我不知道市场是不是已经见底了

我也不认为，大牛市一定马上就要来。更不认为，一个 Token 跌了 90%，它就理所当然应该涨回去。

最近我在通过 AI 从零学习金融，所以我的投资逻辑是：以今天的价格，我还有多少 Downside？潜在 Upside 有多大？我可能需要等多久？中间要承受多大的 Volatility？这个项目又能不能活到它被重新定价的那一天？

从这个角度来看，我认为现在部分优质 Crypto 资产的赔率，已经进入过去几年里非常有吸引力的区间。

这是一次 Payoff Call。我 Call 的是之前跌了那么久，很多还比较有潜力的资产跌到了赔率非常好的基本面。

所以我又开始进仓

很多 Downside，已经在过去的熊市里释放了

Bitcoin 从 2025 年的高点一度回撤超过 50%，很多 Altcoins 跌了 80%、90%，甚至更多。

市场经历了很长时间的去杠杆、资金流出、估值压缩和信心崩塌。很多人已经不愿意再看 Crypto，觉得这个市场过去一段时间不行，未来也不会有什么机会。

有些项目的确应该跌。有些项目没有真实产品，没有用户，只有 Token 激励和 Narrative。还有一些项目大概率永远都不会回到历史高点。

所以我现在关注的资产特质是：Price collapsed. Fundamentals did not. 价格已经崩溃但是底子仍然良好。

对于这些资产来说，过去的熊市已经释放了很大一部分 Downside，但未来一旦重新定价，Upside 依然很大。

这就是赔率很有性价比的点。

2026 年前期，Crypto ETF 的确经历了持续资金流出。但那是之前市场状态的结果。

最近，Bitcoin ETF 已经重新出现连续正流入，五个交易日累计接近 20 亿美元。机构当然还没有全面、大规模地回来，但至少已经从持续撤退，变成了重新试探这个市场。

而是资金刚刚开始回来，但市场信心还没有回来。

我现在主要看四类机会

第一类，是美国大资金和金融机构真正关注、使用或者正在建立仓位的方向。

第二类，是这些重要赛道里仍然被低估的项目。即性价比更好的龙儿或龙三

当所有注意力都集中到一个龙头上时，龙头的估值可能已经包含了大量预期。但同一个赛道里，有些项目已经有自己的用户、产品和生存能力，基本面与龙头的差距并没有估值差距那么大。

第三类，是已经跑出 PMF、有真实现金流，而且团队不需要持续卖币才能活下去的项目。

我不会再为纯 Narrative 买单。

那些用户真的需要、愿意反复使用，而且业务本身能够产生收入的产品。heyi 从 18 年开始喊的 crypto 应该有的创业方向，目前越来越受到认可。

当然，一个好产品不一定对应一个好 Token。项目赚钱，也不代表 Token Holder 一定能获得价值。但是连商业都无法良性运转，只有靠售卖 Token 才可以养活 team 的项目，我敬而远之。我也 PK 不过庄。

第四类，是未来有明确重估推手的资产。

这个抓手可能来自 AI，可能来自美国政治和政策，也可能来自稳定币、Tokenization、全球交易、抵押借贷，或者能够提高全球资本效率的平台。

资产估值的重新定价，一方面来源于资产底层价值本身，另一方面如需要高倍数定价（拉涨）的关键，核心还是看契机的推动力。所以，除了业务本身还需要看未来抓手的概念。这个和短期冲 MEME 逻辑差不了太多

它今天足够便宜，同时明天也有非常明确的理由被重新定价。

赔率划算不代表，Crypto 的风险消失

即使是优质 Altcoin，依然可能再跌 30% 甚至 50%。宏观环境可能重新恶化，政策可能延期，ETF 资金可能再次流出，一个项目的基本面也可能发生变化。

但 Volatility 和 Permanent Loss 不是一回事。

如果一个项目有足够强的生存能力，原有逻辑没有被破坏，未来存在数倍的合理 Upside，那么中间的波动可能是值得承担的成本。

High payoff does not mean low risk. It means the potential reward increasingly compensates for the remaining risk.

好的赔率不代表没有风险。它只代表，今天的潜在回报，开始越来越能够补偿我承担的风险。

这不是 AI 和 Crypto 之间的选择题

过去一段时间，很多人的资金和注意力都从 Crypto 转向了美股和 AI。这完全可以理解。

AI 正在创造巨大的生产力和新的公司价值，美股也依然拥有全世界最优秀的一批资产。

但看到一个机会，不应该让我们失去看见另一个机会的能力。

我不需要 Crypto 一定比 AI 更好。

我也不需要美股下跌，Crypto 才能上涨。

AI 很好，美股很好，Crypto 也可以很好。

不同的资产类别可以同时存在机会，只是它们在不同时间，给出的价格和 Payoff 不一样。

我一直不觉得投资需要站队。

不需要因为自己是 Crypto 从业者，就否认美股和 AI 的价值；也不需要因为 Crypto 过去一段时间表现不好，就突然认为这个行业已经没有任何值得投资的东西。

投资只忠诚机会。