作者｜Azuma（@azuma_eth）

8 月 26 日，Hyperliquid 的 Aligned Quote Assets v2（AQAv2）机制将正式开始计提收益。

这意味着，除了交易手续费之外，Hyperliquid 将新增一条与稳定币储备收益相关的收入来源，并最终用于回购 HYPE。

按照机制设计，AQAv2 的收益将以 30 天为周期进行结算，并在周期结束后的第 8 天自动进入 Assistance Fund（首笔收益预计 10 月 3 日入账），继而全额用于 HYPE 的回购 —— 也就是说，AQAv2 今天虽不会立即产生一笔巨额回购资金，但从现在开始，Hyperliquid 上的相关稳定币储备将正式开始为 HYPE 的回购“蓄水” —— 市场目前预计，AQAv2 每年可能为 Hyperliquid 带来 1.5 亿至 2 亿美元级别的新增回购资金。

对于已经拥有强劲收入与回购能力的 Hyperliquid 而言，AQAv2 的价值并不仅限于收入规模的增长，更重要的意义其实是收入结构的扩展 —— 它让 Hyperliquid 第一次拥有了一条与交易活跃度弱相关、且可以随稳定币规模增长而扩张的收入与回购来源。

如果用一句话来总结，AQAv2 就是 HYPE 的第二台回购引擎。

AQAv2，到底是什么？

简单来说，AQAv2 是 Hyperliquid 针对稳定币推出的一套“收益分成”机制。

该机制核心逻辑并不复杂 —— 稳定币发行方可将储备收益与 Hyperliquid 分享，以换取其稳定币在 Hyperliquid 生态中的流动性与分发渠道。

要理解 AQAv2，首先需要回到它的前身 AQA（或者叫作 v1 版本）。

此前，Hyperliquid 曾推出过 Aligned Quote Assets（AQA）机制，允许符合条件的稳定币成为 Hyperliquid 现货及永续合约市场的计价资产，并享受更低的交易费、更高的做市商返佣以及更高的交易量贡献。然而，AQAv1 却有一个明显限制，只有“独占”于 Hyperliquid 的稳定币才能成为 Aligned Quote Asset。这意味着，像 USDC 这样同时分发于 Ethereum、Solana 等其他生态的稳定币，并不适用于 AQA 的条件。

Hyperliquid 起初的想法，是通过交易层面的让利，换取稳定币发行方对自身生态的深度绑定。可随着 AQAv1 的落地，Hyperliquid 却逐渐发现，“独占”的条件限制反而制约了协议的发展，使得协议无法利用 USDC 等成熟稳定币已经形成的全球流动性和品牌效应，原生稳定币（USDH）也较难与这些成熟巨头正面竞争。

于是便有了旨在打破限制的 AQAv2。根据 Hyperliquid 官方定义，AQAv2 将“对齐”（Aligned）资格扩展到了并非 Hyperliquid 独占的稳定币，条件是稳定币部署方需要将其在 Hyperliquid 上流通的稳定币所产生的约 90% 成本调整后储备收益与 Hyperliquid 分享。

如果说 AQAv1 是“你把稳定币独占给我，我给你交易优惠”，AQAv2 则变成了“你可以继续服务其他生态，但如果想深度进入 Hyperliquid，就必须与我分享储备收益”。

今年 5 月，为了抢占 Hyperliquid 这个潜力极大的链上分发渠道，Circle 与 Coinbase 宣布与 Hyperliquid 达成合作协议，USDC 正式成为了 Hyperliquid 的官方“对齐”稳定币，原生稳定币 USDH 逐步退场。

根据合作内容，Circle 作为技术部署者，需确保稳定币的铸造、赎回及跨链转账基础设施稳定运行；Coinbase 则作为财库（Treasury）部署者，负责进行财库管理与收益分配。为了确保了参与方的长期承诺与履约能力，双方需各质押 50 万 HYPE，且需提前 6 个月通知方可退出。若金库地址余额不足导致收益扣除失败，质押金将按每日 2% 的利率被罚没。

简单捋一下这场三方合作，Hyperliquid 提供的是用户、流动性和金融市场；Circle 提供的是稳定币产品 USDC；Coinbase 提供的则是储备资产管理服务 —— 最终，三方将共同分享 USDC 规模扩张带来的新增价值。

这也是 AQAv2 最有意思的地方。Hyperliquid 不需要自己发行 USDC，也不需要亲自管理数十亿美元的国债和现金储备，却可以凭借自己的用户和金融基础设施，参与分享这些美元资产产生的收益。

从这个角度看，AQAv2 并不仅仅是一项稳定币机制更新，更意味着 Hyperliquid 正在把自己的流动性和分发能力变成一种新的商业模式。

AQAv2，一年究竟能给 HYPE 带来多少钱？

理解了 AQAv2 的逻辑，下一个问题自然便是，这台新的回购引擎，究竟能有多大马力？答案其实主要取决于两个变量 —— Hyperliquid 上的稳定币规模，以及储备资产的实际收益率。

Hyper Screener 最新数据显示，Hyperliquid 上的稳定币流通总量已经达到约 65.7 亿美元，其中 USDC 约占绝对统治地位，流通规模约 64.3 亿美元。

由于 AQAv2 的收益分成比例约为 90%，因此可以用一个非常简单的公式进行估算：

• AQAv2 年化收入 ≈ Hyperliquid 上的 USDC 规模 × 储备收益率 × 90%

如果以目前约 64.3 亿美元的 USDC 流通规模作为基准，那么不同收益率下，AQAv2 能够贡献的收入大致如下：

即便采用 3% 收益率计算，在约 64.3 亿美元的 USDC 流通规模下，预计 AQAv2 每天可以为 Hyperliquid 增加约 47.6 万美元收入，年化约 1.74 亿美元。

这个数字是什么概念？Hyper Screener 最新数据显示，Hyperliquid 8 月目前累计收入为 5027 万美元，按 26 天粗略计算，日均约 193.3 万美元。也就是说，如果 AQAv2 按 3% 收益率运行，新增收入相当于当前日均收入的约 24.6%。

即便以此静态数据去评估，AQAv2 在边际意义上已是一笔无法忽视的收入来源，而更重要的点则在于，Hyperliquid 上的 USDC 流通规模仍在高速增长 —— USDC 越多，产生的储备收益就越多；储备收益越多，进入Assistance Fund 的资金就越多；最终用于回购 HYPE 的资金也就越多。

因此，1.5 -2 亿美元的收入绝非 AQAv2 的上限，反而更像是一个基准收入的起点。

牛来了，利好就停不下来

如果说此前市场对 HYPE 的核心定价逻辑，高度取决于 Hyperliquid 的交易量状况与手续费收入，那么 AQAv2 的启动则意味着，这套逻辑正在进一步扩展 —— HYPE 的回购能力不再只与交易活跃度绑定，也开始与稳定币规模绑定。

恰逢 HYPE 近期迎来强势行情。随着宏观流动性转好以及市场整体情绪上扬，HYPE 已突破 80 美元并创下历史新高。市场正在用价格反映 Hyperliquid 的增长预期，而 AQAv2 则进一步为 HYPE 提供了一个新的基本面支撑——USDC 规模越大，储备收益越高，最终能够用于回购 HYPE 的资金也就越多。

当然，短期上涨之后，HYPE 的估值已经不低，未来能否继续上涨，最终仍要回到收入、稳定币规模以及回购规模能否持续增长，但至少从目前来看，Hyperliquid 正在从一家“靠交易手续费赚钱”的链上交易平台，逐渐变成一个能够从交易、稳定币乃至整个链上金融生态中持续捕获价值的协议。

AQAv2 或许不是 HYPE 下一轮上涨的全部理由，但很可能是其长期价值捕获逻辑中的重要一环。