撰文：Gino Matos

编译：Saoirse，Foresight News

7 月，加密货币中心化交易所的现货交易量下滑 31.2%，降至 7270 亿美元，创下 2023 年 10 月以来单月最低水平。去中心化交易所交易量同样出现回落，但跌幅仅为 9.82%，交易规模为 1760 亿美元。

正是这样的规模差距，将去中心化交易所的现货交易占比推高至 19.5% 的历史记录。

中心化交易所交易量暴跌集中在哪些领域

公开统计显示，7 月加密交易平台排行榜数据显示，头部中心化交易所现货交易量环比下跌 35.5%，而永续合约交易量跌幅相对较小，为 19.6%。

该数据表明，现货是中心化加密交易当中表现最弱的板块，而杠杆交易的需求则相对坚挺。同一组数据还显示，头部中心化交易所网站访问量上涨 3.0%，应用下载量却下滑 2.1%，反映出市场整体心态趋于谨慎。

Robinhood 第二季度加密货币交易总额达 180 亿美元，同比下降 35%。但同一平台的股票名义交易规模大涨 85%，期权交易量也上涨 50%。

Coinbase 表示，同一季度个人用户加密货币现货交易量同比下滑 38%，衍生品与预测市场业务在一定程度上抵消了现货业务的颓势。

TRM 实验室的测算显示，今年第一季度面向普通散户的全球加密货币交易规模同比下降 11%，至 9790 亿美元，已经连续两个季度出现萎缩。

以上迹象都表明散户市场交易热度降温，但散户从中心化平台撤离这一现象背后，还存在三点复杂现实： Coinbase 自身提到，个人现货业务的下滑被衍生品和预测市场部分对冲。这就意味着，从中心化现货市场流出的交易者，除了转向 DEX 之外，还有其他不少选择。

一份 2025 年的学术研究统计，2023 年 8 月至 2025 年 3 月，以太坊链上一共发生 720 万笔中心化‑去中心化交易所之间的套利交易，19 个主要套利机器人从中获利约 2.338 亿美元，其中 3 个套利主体拿走了约 75% 的全部收益与交易量。

链上确实存在普通散户交易，尤其集中在索拉纳（Solana）公链以及新代币发行平台。不过银河数字研究院指出，Solana 的手续费收入高度依赖散户投机交易，而这类交易又和专属自动做市商、执行机器人深度交织在一起。

依靠公开链上数据，我们很难区分一笔交易来自真实散户钱包，还是经由同一个资金池路由的交易机器人。

加密货币的价格发现，正随资产类型发生分化

支撑 DEX 交易量保持韧性的，大多是专业交易者与程序化系统。

DefiLlama 统计，DEX 聚合器三十天累计交易量达到 732 亿美元，头部平台包括 Jupiter、OKX DEX、0x、DFlow、KyberSwap 以及 LiquidMesh。这些基础设施的定位是高效处理大额订单，其业务体量远不是普通用户简单兑换代币可以支撑的。

从公链维度看，7 月 Solana 的链上交易规模约 495 亿美元，超过 BNB 链、以太坊以及 Base 链。仅稳定币交易对就贡献 315 亿美元的成交量，接近 DEX 当月总交易量的 30%。

交易平台究竟掌握定价权，很大程度取决于加密资产的种类。多项针对币安与 Uniswap 的对比研究表明，中心化交易所依旧主导以太坊的价格发现，在 2024 年市场剧烈波动的阶段尤其如此。

2026 年《金融研究评论》一篇论文提出：DEX 中愿意支付高额优先手续费的交易订单，蕴含极强的市场信息。掌握信息的交易者愿意持续支付更高费用，保证自己的交易优先被执行。

同年发表在《管理科学》的另一项研究发现：交易金额越大，DEX 的交易执行竞争力就越强。Gas 手续费成本对小额交易的负面影响远高于大额交易，由此催生了市场明显的分层现象。

比特币的价格发现几乎完全依靠中心化交易所、ETF 产品以及芝商所（CME）期货市场。DEX 当中原生比特币的流动性，在全球加密交易里占比微乎其微。

以太坊主流交易对的价格同样跟随中心化平台。但长尾小币种、Solana 生态新发代币、迷因币的情况截然不同，大量这类资产还未登陆中心化交易所，就已经在链上开展交易。

做市商过去只需要监控中心化交易所订单簿，现在则要把链上资金池深度、聚合器路由情况、链上优先手续费水平一并纳入市场信号体系。

随着 Gas 成本被大额交易摊薄，执行大额订单的交易柜台会更多选择链上路由。中心化交易所现货流动性变薄之后，跨平台套利机会价值提升，但套利收益快速向少数综合实力强大的玩家集中。

接下来，占比数据会向哪个方向变动

乐观情景：DEX 聚合器、Solana、Base 生态以及大额链上交易执行能力持续迭代，DEX 占现货总交易量比重有望达到 22%‑25%。 在该情景之下，除长尾代币外，会有更多资产优先在链上完成价格形成；支付高额优先手续费的链上订单，会从冷门学术指标，变成交易者普遍参考的先行市场信号。

悲观情景：一旦比特币或以太坊迎来真正的行情反弹，中心化现货交易量的复苏速度会快于 DEX。历史经验显示，风险偏好回暖时，散户往往会率先回到中心化交易软件。

按照悲观路径推演，就算 DEX 自身交易量没有暴跌，市场占比也会回落至 14%‑16%，7 月的高占比只是短期大盘萎缩带来的分母效应，单月市场回暖就足以抹平这一现象。

DEX 占比创下新纪录，只能说明 7 月中心化加密现货交易的萎缩速度快于链上交易，但这并不足以证明市场的价格已经在链上生成。比特币、以太坊，还有那些先链上交易、后上线交易所的长尾代币，三者的定价逻辑各不相同。