长鑫科技上市之后，合肥终于把“省会”的旗号重新拿了回来。

此前网友调侃，邻省的南京才是真正的安徽省会。而长鑫科技登陆科创板之后，按市值2万亿元的中性情景测算，合肥国资体系累计持有约33.1%股份，对应市值超过6600亿元，几乎是2025年合肥全市GDP（14000亿元）的一半。

十年豪赌，赚回半个合肥，一下就让这座最没存在感的中部省会，在股权时代的城市竞赛里，拔得了头筹。

过去二十年，中国城市的财富引擎是房地产，而这一轮，换成了股权。当其他城市还在绞尽脑汁，应该投什么赛道，投错了会不会变成政治错误的时候，合肥已经形成了“芯屏汽合”的产业投资矩阵，并且回报颇丰。

为什么合肥每次都能成功预言下一个被需要的东西？想搞清楚这个问题，我们一起走进合肥“跳预言家”的二十年。

01 验牌：二十年，三张牌

回头看，从显示面板，集成电路到新能源汽车，每一次验牌成功，合肥押中风口的投资神话，就被强化一番。

第一次验牌成功，是2008年金融危机，京东方资金告急，合肥逆周期入局，做出了一个石破天惊的决定：举全市之力引入京东方，投建中国大陆第一条TFT-LCD 6代线，总投入高达175亿元。而当年合肥全口径财政收入约301亿元，这一个项目，几乎相当于半个合肥。为了凑钱，合肥甚至暂停了当年的地铁项目。

这场投资，大获全胜。2017年12月开始，合肥国资陆续减持京东方，完成投资退出，净赚约140亿元。

当时间来到2018—2019年，随着海外先进芯片对华落下铁幕，集成电路产业的战略价值进一步彰显，合肥再次被业界关注。早在2013年起，合肥开始系统性投入资源培育集成电路产业。包括IC设计领域的北京君正，晶圆代工的晶合集成，以及长鑫存储。

近十年培育下来，合肥已成为国内少数同时拥有设计、制造、封装测试全产业链的半导体之城。其中，长鑫科技是最凶险的一张牌，因为存储芯片是公认的烧钱黑洞，长鑫成立之后一路亏损，2022年一度巨亏约300亿元。

十年不盈利，合肥硬是拿着上百亿本金陪跑，一直陪到2026年7月27日长鑫科技登陆科创板。而这张牌的回报，也是目前合肥投资史上回报倍数最大的一个。

新能源汽车上，合肥又赢了一次。

2019年，蔚来巨亏114亿元，现金流一度严峻到“仅够支撑三周”。当很多城市还在观望电动车是不是伪需求时，合肥闪电出手。2020年4月29日，蔚来与合肥国资及多家战略投资者签约。

随后，蔚来在合肥设立中国总部，投建研发、销售、制造一体化基地。合肥也乘胜追击，又在2021年引入比亚迪，建立生产基地；2024年前后，大众汽车在中国的第一个专注于新能源汽车的合资公司大众安徽，新车正式下线。

到2025年，合肥已汇聚了江淮、蔚来、比亚迪、大众、长安、安凯等六家整车企业，以及围绕电池、电机、电控和智能座舱的完整产业链。

投向新能源汽车产业的合肥，不仅实打实地落袋变现，更“以投带引”，打造出了一个千亿级的产业集群。

从土地财政到股权财政的转型，大多数城市还处于探索期，合肥已经积累了近二十年的产业投资经验。当时有人说，合肥是一座赌城，但合肥自身并不认可。那么，我们该如何区分投机与投资？

02 豪赌？合肥，我不是赌神

合肥赢的这些，到底是不是运气？时任合肥市委书记虞爱华在央视《对话》节目里，给过一句被广泛引用的回答：“不是风投，是产投；不是赌博，是拼搏。”

砸钱是投资里最容易的一环，有钱谁都会砸，关键是钱砸出去之后，做了什么。在2010那个时候，能投集成电路、高科技创业的资金，放眼全国几乎找不到几家。政府基金不敢投，“国有资产流失”的帽子悬在头上，当时宁可不投，不能投错。个人资金不感兴趣，那个年代的私募基金，比如煤老板、油老板，更愿意投房地产、娱乐业。而海外的天使投资，虽然能承受高风险，但往往更看好互联网这类对标美股的项目，看不上国内这些早期的硬科技。

这就导致了一个局面，国内的产业基金，“募投管退”全流程的能力，基本没有，需要自己去探索一套完整的机制。有时候，钱给出去了，企业买回来了，才是痛苦的开始。要去想怎么经营好，怎么让企业增值，怎么把它从小做大，不能只想着把公司倒手卖出去赚一笔。

合肥到底是不是在赌？答案就很清晰了。我们来拆解一下，募、投、管、退的每一步，合肥都是怎么做的？

首先是募资。合肥投资的钱从哪里来？京东方、长鑫这种项目，动辄百亿千亿，没有哪个城市的财政耗得起。合肥的答案是：拨款变投资、资金变基金。

2015年，合肥一次性归拢180亿元政府性资金，重组设立建投、产投、兴泰三大国资平台。没有一哄而上，各有侧重，其中合肥建投主打龙头引进，京东方、蔚来、晶合集成都由它牵头落地，特点是敢下重注，长期持有。合肥产投则专注投早、投小、投科技，合肥兴泰作为金融后盾，为这些重点项目和上下游企业，提供股、贷、债、担、保、租等金融服务。

除了政府投资，还联合中信、中金等市场化机构，搭起覆盖种子、天使、科创、产业全周期的“4+2+N”基金架构，带动了近4000亿元社会投资进入合肥的产业链，撬动了更大的资金量和社会资本，为当地产业保驾护航。

下一个问题就是，钱往哪投？

合肥在不确定性里，寻找那些最具确定性的赛道。2008年全球金融危机，国际面板巨头收缩投资，技术引进的窗口，向中国短暂打开。

彼时全国城市普遍还在土地财政＋工业基建的模式里，几乎没有高科技投资的经验。高世代液晶线更是吞金巨兽，风险极高，人人避之不及。唯有合肥掏出175亿元，几乎相当于当年半个合肥的财政收入，支持京东方引入6代线。

2010年，6代线量产，产出中国大陆第一块32寸液晶屏幕，打破国外垄断，当时，投的是国产替代的硬逻辑。

八年后的长鑫同理。显示屏国产化了，但驱动屏幕的芯片，依然高度依赖进口，长鑫科技卡位芯片，合肥这一注押得更猛，累计投入248亿元，2022年还面临巨额亏损，合肥一路陪跑到2025年，看着它长成全球第四大DRAM厂商，等来了AI超级周期，内存成为产业紧缺的资源。

第三个问题，也是最容易被忽略的问题：投完之后，怎么管好，帮助企业发展壮大？

风投的逻辑是，投完等上市，退出走人。产投不一样，投完之后，真正的活才开始。合肥的补链、强链，不可忽视。

京东方落地后，康宁的玻璃基板、住友化学的偏光片等上下游核心配套企业纷纷落户，带来超千亿元投资、70多家配套企业，形成了一个显示产业集群。还有集成电路，半导体的设计、封装、制造，围绕产业链上下游进行补全，增大了系统收益。

退，是募投管退的最后一步，也是敏感的一步。假如退出的步调没走好，影响到企业经营，或者退出后的钱没有再投，都会引发负面反应。

目前来看，合肥的退出机制也是比较克制的。京东方稳定盈利后，分批逐步减持。蔚来走出困境后，合肥累计套现约105亿元，同时仍保留约8%股权。长鑫上市后，合肥也要在锁定期后，才能逐步退出。

可以说，二十年实战，淬炼出合肥在产业投资上募投管退的全方位能力。只做转手买卖，那是赌博，是投机。把公司养大，把产业做起来，这就是产业投资。

03 股神的另一面

不是赌神是股神，经过多年实战，合肥开始摘掉赌城的称号，合肥国资被称为“最牛产投”。当下，各地都开始从土地财政转向股权财政，于是，合肥成为越来越多城市所效仿、跟风的对象。

但是，让我们冷静一点，难道合肥每一次都押中风口了吗？

没写进爽文里的那份失败清单，是股神神话的另一面。

2009年，显示技术路线尚存争议，合肥一方面押注京东方，同一时间，还投资了等离子面板（PDP）项目，成立鑫昊等离子。然而，随着技术演进，液晶（LCD）技术最终成为市场主流，等离子技术被淘汰。三年时间，鑫昊亏损超过10亿元，产线关停，设备拆卖，这张牌遗憾撤下。

2010年，合肥又引进了当时的光伏巨头赛维LDK，投资建设太阳能光伏项目，这是当时全球最大的单体光伏项目。后来的故事很多人都知道了，全球光伏产能过剩，欧美“双反”调查，赛维陷入巨大困境，合肥的投资再次受挫，投入几乎清零。

还有熔盛重工，原计划省市共同出资改造航道，但2013年航运业寒冬一来，熔盛系连环崩塌。以及威马汽车，2020年合肥市产业投资引导基金领投10亿元D轮，2023年威马申请破产重整，负债超200亿元。

再算上那些从没上过新闻的中小项目，其实合肥手里的标的，未必各个都能成功。

即使是成功的项目，也不全是一击必中的爽文。

比如说京东方，合肥建投也是“投了又退、退了再投”，没有孤注一掷的霸气侧漏，靠的是大的周期内审时度势，不断加码。

合肥的战略赛道，也不是一成不变。早期，“芯屏汽合”的qi还是“器”，指的是装备制造和工业机器人。2020年12月底，合肥正式把“器”改成了“汽”，呼应当时的新能源汽车战略转向。一字之变，说明合肥也不是神预判，它也得掉头，有时也得换张牌接着打。

有失败，有转向，如果这是电影，那么合肥的《赌神》神话直接破灭。但作为产业投资，合肥反而在这些失败的牌面中，积累了一个不容小觑的武器：容错。

传统政府引导基金的容错率通常很低，有的甚至要求零亏损，担心“国有资产流失”。这就导致，面对高风险、高回报、高投入的科技产业，很多不敢投、不能投。所以，合肥的成功，一方面是看对了赛道方向，另一个关键，就是有敢于下注的容错机制。

早在2014年，合肥就在全国较早提出“尽职免责、宽容失败”，写进基金管理办法，天使基金允许30%整体亏损容错率，引导基金10%。2023年，安徽省级种子基金损失容忍率到50%，雏鹰计划专项基金到80%。投十个项目，允许错八个，这一比例，全国罕见。

产业投资没有神话，没有传奇，是能够接纳失败的容错机制，让合肥在别人都不敢下注时，有了该出手时就出手的果敢。

04 画大饼的城市

比起赌城、股神，有人更愿意把合肥叫作一个会画饼的城市。

1986年，一位刚从中科大物理系毕业的学生，学校给了他几个研究方向：晶体、半导体、激光。而那个时候，在合肥做这些领域的研究，连一间像样的实验室都没有。

“它连一间实验室都没有，整个就是给我画大饼。”2026年，已经桃李遍天下的这位物理科学家对我说道。然后，他话锋一转，“1958年中科大来到合肥，说要造原子弹、导弹，也是画大饼。更宏观一点的，为中华崛起而读书，也是画大饼”。

回头看，合肥产投能够在不确定性中寻找确定性，这种思维模式，与科研在未知的无人区中求索，十分相似。

与其说合肥是预言家，不如说合肥的产投风格，预判风口的方法，更像是搞科研。

一来，做科研就是要敢于挑战未知。只有画了大饼、有了想法，才有可能做成。从导弹到半导体、量子、激光，当年合肥给科学家画的大饼，都变成了今天合肥最重要的产业。而那些连饼都不敢画的城市，连上牌桌的资格都没有。

当然，做产业跟做科研一样，也要跟进国家战略。缺芯少屏、能源安全、被卡脖子的环节，这些都是国家层面注定要补上的刚需，方向本身高度确定。敢于挑重担，才可能拿到“大结果”。

今天，很多人想抄合肥的作业，想预知下一个“芯屏汽合”会是什么？是量子吗，还是核聚变、纳米、AGI？

赛道可以照抄，但这座城市的产投思维，或许很难复刻。它需要往更早处追寻。早到“两弹一星”项目的落地，早到“最没有存在感的省会”的漫长落寞，早到只能给科学家画饼的窘迫……

在无数个这样的日子里，一座城市的人学会了接受失败，粹炼出在未知与不确定中下注的勇气，耐住寂寞，把画出来的大饼做熟做大。合肥的发展模式，是用半个世纪的时间，去熟悉和掌握的，直至变得熟练和擅长。

从来都没有什么预言家，也没有合肥神话，有的只是无数次成败之后，留下被世人传颂的神之一手。

本文来自微信公众号 “脑极体”（ID：unity007），作者：藏狐