撰文：Rita

AI 数据中心的算力竞赛正在从芯片转向电力。SpaceX 已锁定芯片供应，燃气轮机的叶片和叶轮正在成为新的瓶颈。

摩根士丹利在 8月 16 日发布的研报中，剖析了 SpaceX 在德州 Bastrop 新建铸造厂的战略意图。全球仅有三家铸造厂能生产大型燃气轮机所需的热端叶片和叶轮，订单已排到 2030 年。SpaceX 的解决方案是垂直整合，自己建铸造厂，同时满足数据中心涡轮机和 Starship Raptor 发动机涡轮泵的需求。

大摩维持 SpaceX 超配评级和 300 美元目标价，认为锁定期解除后的回调提供了介入机会。

自建铸造厂，突破供电瓶颈

SpaceX 招聘页面近期出现四个与 Bastrop 铸造厂相关的职位，涉及自动化、运营和材料工程。大摩认为这些职位信息是 SpaceX 战略方向的重要线索。

马斯克在 2 月播客中已透露意图：要让足够电力上线，SpaceX 和特斯拉可能需要在内部制造涡轮机叶片和叶轮。全球仅三家铸造公司生产这些东西，订单已严重积压。

燃气轮机热端部件需在极端高温高压下工作，涉及复杂单晶铸造工艺。这正是涡轮机产能的最窄瓶颈。全球主流涡轮机制造商订单簿已排到 2029至 2030 年，新订单 EBITDA 利润率已从历史约 5%升至 30%以上。客户为锁定产能，正以约 3000 美元/千瓦下单（2020 年代上半期约 1000 美元/千瓦），并支付约 25%预付款。

SpaceX 自建铸造厂的逻辑有三层：摆脱供应商时间表、通过第一性原理优化产品性能、同一铸造厂同时服务航天和 AI 两个业务以摊薄固定成本。

算力竞赛的下一站是电力

SpaceXAI 的算力规模取决于芯片和电力两个变量。

芯片端已基本解决。与英伟达的排他性协议锁定至少到 10GW 的芯片供应。电力端仍不清晰。马斯克在二季度业绩会上提出 2027 年底 10GW 目标，大摩目前仅建模 5GW，差距正是供电时效的不确定性。

大摩识别出 SpaceX 已通过采购协议和马斯克个人收购 APR Energy（移动电力供应商，机队超 11GW）锁定约 3到 4GW 燃气轮机供应，公开披露承诺总额接近 8GW。实际约束落在叶片和叶轮上，而非燃气轮机整机。

每个 GW 算力代表每年约 500 亿美元收入机会。大摩 SOTP 目标价分解为：Space 业务 18 美元、Connectivity 业务 118 美元、X与 Grok 业务 8 美元、企业 AI 业务 165 美元。当前股价约 141 美元，扣除 Space和 Connectivity 的127 美元后，市场对企业 AI 定价仅约 13 美元，约为 2028年 EV/收入的 1 倍，低于新型云服务商同行估值水平。

数十亿瓦的算力规模怎么兑现

大摩团队估算四大超大规模厂商 2027 年将新增约 25GW 算力（不含 TPU）。若 SpaceXAI 在2027 年底达 5GW，规模约为四大云厂商新增总量的五分之一。

上行风险包括 Starship 复用进度超预期、Starlink 容量增长加速、企业 AI 货币化超预期、Cursor ARR 加速。下行风险包括 Starship 复用节奏放缓、Starlink 用户增长放缓、企业 AI 货币化不及预期、更长的供电周期和更高的资金需求。

SpaceX 正在将其在航天领域的垂直整合经验复制到 AI 基础设施领域。大摩认为锁定期解除后的抛压为长期投资者提供了介入窗口。若 SpaceX 能证明其在 2027 年底前将算力规模推至 5GW 甚至更高，企业 AI 业务估值将显著上修。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026年 8月 16 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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