TL;DR
· JP Morgan 给 Kioxia 15.5 万日元目标价，远高于研报中约 4.65 万日元的当时股价。
· 一季度非 GAAP 营业利润率达 75%，二季度指引接近 80%，核心来自数据中心 SSD 涨价。
· 最高 8000 亿日元回购支撑股价预期，但 AI 需求和 2027 年供需仍有不确定性。

据 JP Morgan 研报，Kioxia 在一季度利润创纪录、公司公告设立最高 8000 亿日元库存股取得框架后，仍被看好至 15.5 万日元目标价。相比研报中约 4.65 万日元的当时股价，这一目标价给出了很高的上行空间。

这份判断的核心不是简单押注 NAND 出货增加，而是押注数据中心 SSD 涨价、利润率上行和公司股东回报同时出现。

Kioxia 7 月 31 日发布的 FY2026 一季度财报显示，截至 2026 年 6 月 30 日的三个月，公司营收约 1.77 万亿日元，同比增 415.5%，环比增 76.2%。非 GAAP 营业利润约 1.33 万亿日元，环比增 121.4%，单季利润已超过 FY2025 全年非 GAAP 营业利润约 8762 亿日元。非 GAAP 营业利润率约 75.0%。

二季度指引更激进。公司预计营收约 2.39 万亿日元，非 GAAP 营业利润约 1.90 万亿日元，对应利润率约 79.5%，营收环比增 35.2%。对存储周期股来说，这相当于价格、利润率和资本回报同时被市场拿来重估的一段窗口。

Kioxia 四日市工厂。NAND 价格回升、企业级 SSD 需求增长和资本纪律，正在共同影响公司的盈利弹性

15.5 万日元目标价，先看一季度利润爆发

Kioxia 这轮业绩爆发，最直接的推手是企业级 SSD 和数据中心客户需求。

公司在财报中提到，生成式 AI 相关数据中心客户需求带动平均销售价格显著上升，同时 bit shipment 同比增加。研报中进一步给出的口径是，一季度 SSD & Storage 部门销售额占总营收大头，Datacenter & Enterprise 为最关键利润来源，该部门 ASP 环比上涨约 70%，而 bit 出货只是低个位数增长，部分订单还滑入二季度。

这也是 15.5 万日元目标价看起来很高的主要解释。利润率改善并非只靠销量放大，而是由企业级 SSD 涨价、产品结构改善和先进制程占比提升共同推动。一旦价格上行进入利润表，经营杠杆会被快速放大。

在生产端，研报提到 BiCS 8 FLASH 占比已超过 50%，QLC 等低比特成本技术以及与 SanDisk 的合资体系，有助于支撑单位成本和投资效率。不过，对股价更直接的问题不是技术路线本身，而是 Kioxia 能否把这一轮价格周期转化成更稳定的利润。

JP Morgan 的估值基础来自 FY2027 EPS 和约 11 倍 P/E。这个倍数高于全球存储厂商过去 15 年约 9 倍的平均水平，溢价理由包括 Bain Capital 财团减持压力下降，以及长期协议可能提高盈利稳定性。

但 15.5 万日元不是确定收益空间。它建立在 NAND 价格周期、企业级 SSD 需求和高利润率能够延续的假设之上。如果涨价后需求回落，或行业重新加快扩产，这套估值口径会被重新检验。

KIOXIA 股价走势图：2026 年以来股价从约 2 万日元区间升至研报中约 4.65 万日元，并叠加多次目标价上调轨迹。

二季度还在涨，AI 存储需求成新叙事

二季度指引显示，Kioxia 的上行没有停在一季度。

公司预计二季度营收约 2.39 万亿日元，环比增长 35.2%，非 GAAP 营业利润率升至约 79.5%。财报把增长主要归因于数据中心客户需求和 ASP 显著上升。研报口径则认为，Datacenter & Enterprise 需求最强，智能手机也有贡献。

更远的看点在 2027 年。管理层和研报口径提到，CY2026 行业 NAND bit 需求可能维持高 teens 增长，CY2027 需求存在超过供给的可能。如果这个判断成立，NAND 行业就不只是传统周期反弹，而是进入一段供给偏紧、价格和利润率更有支撑的阶段。

AI 是新增催化剂。管理层把 agentic AI 视为新增 NAND 工作负载和传统服务器需求增长的重要来源。简单说，如果 AI 应用从训练、推理继续扩展到更多自主代理工作流，服务器需要处理、缓存和存储的数据会增加，企业级 SSD 需求也会随之扩大。

但这条线还没有像 GPU 订单那样直接可见。AI 对 NAND 的拉动更依赖云厂商采购、企业客户部署和服务器架构变化。短期内，市场已经能看到的是企业级 SSD 价格和 Kioxia 利润率上行。中长期要看 agentic AI 到底能带来多少新增存储订单。

8000 亿日元回购撑情绪，周期风险还在

Kioxia 还公告设立最高 8000 亿日元库存股取得框架。对存储周期股来说，这个动作直接回应了市场对股东回报和股价支撑的期待。

回购的意义在于，公司在利润和现金流改善阶段，没有只把资金留给扩产，而是释放股东回报信号。这有助于缓解市场对存储厂商「赚了钱就扩产、扩产后又过剩」的担忧。

研报还提到，公司重申 CY2028 长期协议销量覆盖目标为 50%。如果长期协议能提高销量和价格的可见度，Kioxia 的盈利波动可能低于传统存储周期股，市场也更容易接受高于历史均值的估值。

不过，回购不是所有问题的答案。二季度指引虽然强劲，但仍低于部分市场高预期。一季度还存在部分 bit 出货滑入二季度的情况。研报对近线 HDD 市场 QLC 渗透的短期判断也更谨慎，SSD 替代 HDD 的速度不能简单线性外推。

更大的风险仍在供给端。NAND 行业历史上多次出现价格上涨后资本开支扩张，最终导致供需再次恶化。如果 AI 需求没有持续超预期，或者主要厂商重新加快扩产，2027 年「需求超过供给」的判断就会承压。

上行与下行风险情景：AI 需求、资本纪律、SSD 替代 HDD 构成上行，需求放缓、扩产过度和价格急涨后需求回落构成下行。

Kioxia 现在的市场故事很清楚：一季度利润率 75%，二季度利润率指引接近 80%，最高 8000 亿日元回购提供情绪支撑，15.5 万日元目标价则把 NAND 上行周期和 AI 存储需求都计入了更高估值。

这段行情接下来会卡在三个具体问题上：企业级 SSD 涨价能持续多久，AI 带来的新增 NAND 需求能兑现多少，以及行业能否在 2027 年前后避免再一次供给过剩。