作者：CryptoSlate

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：整个 7 月，交易员都在怪期权墙把比特币锁死了。但墙已经拆了两次，价格纹丝不动。现在一个 25 亿美元的看涨期权赌局即将到期，而比特币离 7 万美元目标还有 9%的距离——真正的问题不是期权压制，而是根本没人买。

交易员整个 7 月都有个很好的理由来解释比特币为什么不动：密集的期权合约把价格框死了。他们认为，卖出这些合约的做市商为了平衡自己的账簿，会在每次下跌时买入、每次上涨时卖出。等合约清算完，比特币终于可以自由移动了。

现在合约已经连续两个周五清算完毕，比特币还待在原地。周六它的交易价格刚好低于 64,000 美元，结束了一周的行情——这一周它未能守住 66,000 美元，然后又跌回了理论上应该被"保护"的价位。那个很好的理由已经失效了，剩下的事实很无聊：现在对比特币的需求很薄弱，而且买卖双方都很薄弱。

所有人盯着的期权数字，以及它能告诉你什么

约 19,000 份比特币期权于周五 UTC 时间 08:00 在 Deribit 到期，价值约 12 亿美元。Deribit 处理了大部分加密货币期权交易。该交易所将此次到期的最大痛点定在 64,500 美元。比特币当天收于 64,140 美元，比最大痛点低约 360 美元，开盘价为 65,099 美元，盘中触及 63,740 美元。

前一个周五，同样规模的到期合约的最大痛点是 63,000 美元，而比特币在之后几天涨向 65,400 美元。两次到期，两个相反的结果，无论哪种情况，最大痛点都没有明显拉动什么。

最大痛点是一个每周都被引用的数字，好像它本身就是一种力量。期权是一份合约，赋予某人在设定日期以设定价格买卖比特币的权利，而最大痛点只是一个价格——在这个价格上，卖出这些合约的人在结算时需要支付的钱最少。它是押注堆积位置的快照，根据当前未平仓合约计算。它没有任何机制推动价格向它靠拢。

12 亿美元这个数字也需要同样的对待。那是合约所参考的比特币的面值，而真正处于风险中的钱只是其中的一小部分。我们也无法自信地说做市商被迫向哪个方向对冲到结算，因为交易所数据显示的是每个行权价有多少合约，而不是谁持有哪一方。

关于做市商持仓的自信断言几乎总是建立在假设之上，而期权市场的增长已经使这种假设变得代价高昂。以太坊为周五的结算贡献了另外 2.34 亿美元，最大痛点为 1,875 美元，看跌看涨比率为 1.29，显示整整一个月对下行保护的需求。

周五真正发生的事情在交易数据中很容易看到。CryptoQuant 的全交易所数据追踪市场哪一方在跨越价差成交，这是衡量谁在着急的不错指标。

持有杠杆多头仓位的交易员周五被迫平仓 4,590 万美元，而空头方仅为 740 万美元，大约是六比一的失衡。

杠杆本身保持低迷。资金费率——杠杆多头向空头支付以保持仓位开放的费用——周五平均跨交易所为 0.0038%，低于五天前的 0.0064%，几乎处于中性。期货和永续合约的未平仓合约以 223.5 亿美元收盘，高于前一次到期结算时的 212.6 亿美元，尽管价格下跌 1.5%，周五未平仓合约还在上升。新仓位在下跌途中进入。

美国现货比特币 ETF 周四流出 2.252 亿美元，结束了吸引近 10 亿美元的七个交易日连涨，其中贝莱德的 IBIT 占了逆转的 2.025 亿美元。但本周仍以约 2.74 亿美元的正流入收尾。

美国与伊朗之间重新紧张，推动股市在周末前走低，并拖累加密货币；加密货币恐惧与贪婪指数下跌三点至 28，隐含波动率滑向 35%。

仍然活着的赌注离目标还有 9%

Deribit 的盘面在 7 月 31 日月度到期的 70,000 美元和 72,000 美元行权价上持有近 50 亿美元的未平仓合约，约占该交易所整个 280 亿美元比特币期权账簿的 18%。看涨期权在这两个行权价上都占据主导。截至 7 月 20 日，约 27,000 份合约位于 70,000 美元，约 21,000 份位于 72,000 美元。

一个结构占了其中很大一部分。Deribit 首席商务官 Jean-David Péquignot 描述了一个单一的大单，买入 20,000 份 70,000 美元的看涨期权，卖出 20,000 份 72,000 美元的看涨期权，这个组合在两个部分的总名义价值约为 25 亿美元。

如果比特币收于 70,000 美元以上，这笔交易就有收益，一旦突破 72,000 美元就不再增加收益，而且前期成本比单独买入较低行权价要低，因为卖出较高行权价抵消了部分权利金。无论是谁建立的这个仓位，都想要在特定时间窗口内获得特定的涨幅，并为此付费。

这个时间窗口是有原因的。机构流动性提供商 Orbit Markets 的 Jimmy Yang 将 7 月 31 日的看涨需求与 CLARITY 法案将通过的预期联系起来，而交易员一直在削减仓位。

Polymarket 现在将 2026 年通过的概率定价在约 35%，低于 2 月份的 80%以上，此前合并的银行-农业草案删除了民主党要求的道德条款，并引起参议员 Chris Murphy、Chris Van Hollen 和 Jeff Merkley 的正式反对。8 月休会期让参议院的行动窗口很窄。

到期日也在美联储决议后两天。FOMC 将于 7 月 28 日和 29 日开会，声明将于周三美东时间下午 2 点发布，Kevin Warsh 的新闻发布会在半小时后。

这次会议没有附带经济预测，所以声明的措辞承载了全部信号。利率已经连续四次会议维持在 3.50%至 3.75%，期货市场为加息 25 个基点分配了约三分之一的概率，降息的概率实际上为零。

理事 Lisa Cook 指出通胀率为 3.7%，而副主席 Philip Jefferson 和理事 Christopher Waller 都警告说，如果价格持续高企，可能会重新审视政策。

比特币必须在六天内上涨约 9%才能让 70,000 美元的行权价实值，而 Deribit 自己的概率将 7 月期间价格仅触及该水平的几率定为 14.5%，72,000 美元为 4.1%。

Gamma 敞口——衡量做市商在价格变动时必须多激进地调整对冲的指标——集中在 65,000 美元和 72,000 美元。近端集群正好在市场顶部，而且相当小。大集群距离足够远，在比特币自己缩小大部分距离之前几乎没有吸引力。

所以比特币期权市场中最大的信念集中停在一个市场给自己不到六分之一概率能触及的价格上，而且它在一次没人能自信预测的央行会议 48 小时后到期。

本月吸引所有注意力的两次周度到期已经结算，什么都没改变。比特币的区间属于任何在现货市场出现的人，而在过去一周，很少有人这样做。