作者 | Asher（@Asher_ 0210）

过去半年，预测市场与 Perp DEX 两个最热门的交易赛道，正在向彼此的腹地渗透。

4 月，Polymarket 宣布将上线 Perp，覆盖加密货币、美股和大宗商品；5 月底，Kalshi 正式推出受 CFTC 监管的加密货币永续合约。另一边，Perp DEX 龙头 Hyperliquid 则通过 HIP-4 反向切入预测市场，希望把已经成熟的订单簿、账户体系和流动性优势延伸到现实事件交易。

预测市场聚集了一批热衷参与体育、电竞、政治和热点事件交易的用户，Hyperliquid 则沉淀了一批更偏高频交易、杠杆交易的加密原生交易者。两边的跨界，本质上都是想把各自在核心用户和交易场景上的优势，带到对方起家的赛道。

但几个月过去，结果并不算理想。原有赛道积累的用户习惯和流动性，并没有随着产品边界的扩张自然迁移。

Hyperliquid：活跃预测市场从 125 个到不足 20 个

5 月 2 日，Hyperliquid 在主网上线 HIP-4 Outcome Markets，正式将结果市场引入其链上交易系统。首批上线的是 BTC 日内二元结果合约，首日交易量高达 615 万美元，远超 Kalshi、Polymarket 同类型预测事件，此外当日完成超 5.4 万笔交易，参与交易者超 3000 人。

世界杯又进一步放大了这轮增长。6 月初，HIP-4 活跃市场还只有几十个，随后快速升至 100 个以上，峰值一度超过 120 个；交易量也同步走高，6 月 27 日单日成交接近 3000 万美元，次日仍维持在千万美元级别。随着体育赛事、宏观数据和加密价格事件不断加入，HIP-4 一度摆脱早期以 BTC 短周期合约为主的状态，开始向更完整的事件交易平台扩张。

但市场数量的快速增加，并没有换来持续的交易需求。世界杯进入后半程后，HIP-4 活跃市场数量开始持续下降，从高点 125 个回落至 50 个左右，7 月中旬进一步降至 20 多个，近期已不足 20 个，较峰值缩水超过 85%。交易量也同步走弱，多数日期重新回到数百万美元区间，近期更一度跌至 100 万美元以下。

这背后是 Perp 与事件合约完全不同的流动性结构。永续合约交易长期围绕 BTC、ETH 等核心资产展开，做市商、资金和交易者能够持续沉淀在同一批市场中；事件合约却会随着比赛结束、数据公布或政治事件落地不断结算，新市场往往需要重新聚集流动性和交易兴趣。Hyperliquid 可以复用撮合系统、账户和资金基础设施，却无法直接把 Perp 中已经形成的流动性和用户交易频率复制到 HIP-4。

Polymarket：永续合约单日交易量不足 2000 万美元

Polymarket 在 4 月宣布进军永续合约市场，并于 7 月开始向更多用户开放 Perps 产品，支持最高 20 倍杠杆，目前仍需要邀请码激活或加入候补名单。产品覆盖 BTC、ETH、SOL 等加密资产，也已经延伸至部分股票和大宗商品。

Polymarket Perps 上线初期，24 小时交易量一度达到约 4800 万美元，但这一水平并未维持。到 7 月下旬，单日成交量已回落至约 1820 万美元，未平仓量（OI）约 2640 万美元，BTC、ETH 等核心交易对的 OI 也仅在数百万美元级别。相比上线初期，Polymarket Perps 的交易活跃度已经明显降温。

不过，Polymarket Perps 目前仍处在需要邀请码才能交易的早期阶段，现在就拿它与成熟 Perp 平台正面对比并不完全公平。但即便考虑这一点，现阶段的体量差距依然十分明显。同期 Hyperliquid 的未平仓量约为 77 亿美元，24 小时交易量约 15.8 亿美元，而 Polymarket Perps 的 OI 只有约 2640 万美元，相当于前者的 0.3% 左右；单日成交量也仅约为 Hyperliquid 的 1%。

目前 Polymarket 在 Perps 上的交易量更像是早期用户对新产品的尝试，尚未形成稳定的交易习惯和持续讨论热度。至少从当前数据看，Polymarket 在预测市场积累的用户与品牌优势，并没有顺利复制到 Perp 赛道，这次跨界目前还谈不上成功。

Kalshi Perps ：上线六周交易量 161 亿美元，但近期开始降温

相比 Polymarket，Kalshi 的 Perps 起步更快。5 月底，Kalshi 正式上线受 CFTC 监管的加密货币永续合约，首批覆盖 BTC、ETH、SOL、XRP 等资产。到 7 月 9 日，也就是上线约六周后，Kalshi Perps 累计交易量已经达到 161 亿美元。

相比上线初期的快速放量，Kalshi Perps 当前的交易热度已经明显降温。Loris Tools 数据显示，Kalshi 上 Perps 板块在 7 月 20 日单日交易量仍达到 4.48 亿美元，但近两日已降至约 8000 万美元，日交易量短短几天暴跌超 80%。

与此同时，Hyperliquid 的 Perp 日交易量仍维持在十亿美元级别。即使以 Kalshi 7 月 20 日 4.48 亿美元的近期高点计算，其成交规模与 Hyperliquid 仍有明显差距；而当 Kalshi 近两日日成交回落至约 8000 万美元后，两者差距进一步扩大。

未平仓量的差距更为悬殊。Kalshi 上 Perps 板块当前 OI 仍只有千万美元级，而 Hyperliquid 已达到约 75 亿美元。Kalshi 上线六周累计 161 亿美元，说明其 Perps 的冷启动并不差，但近期交易量快速回落、OI 仍维持低位，也意味着它距离主流 Perp 平台的竞争区间还有明显距离。

Kalshi 的“美国合规入口”依然是它最明显的差异化优势，但这层优势目前更多解决了“美国用户能不能交易 Perp”的问题，还没有解决“为什么专业 Perp 交易者要长期留在 Kalshi”的问题。

跨界不易，守住主场或许比“万物交易平台”口号更重要

Hyperliquid、Polymarket 和 Kalshi 的跨界尝试，真正难复制是原有赛道里长期积累的用户习惯和流动性。Hyperliquid 的核心用户更习惯高频、杠杆和链上衍生品交易，Polymarket 和 Kalshi 的用户则更多围绕体育、政治和热点事件进行判断。平台可以迅速增加新品类，但很难让用户同步改变原有的交易方式。

对 Hyperliquid 来说，继续把 Perp 和链上资产交易做深，可能比证明自己什么都能交易更重要；对 Polymarket 和 Kalshi 来说，真正稀缺的仍是事件供给、用户心智和预测市场流动性。跨界可以带来新的增长想象，但如果新品类始终无法形成独立需求，也可能分散平台原本最有优势的资源。

所谓 Everything Exchange，最终比拼的未必是谁覆盖的品类最多，而是谁能在核心赛道里持续积累用户、流动性和市场深度。对这些已经拥有明确优势的平台来说，先把主场做得足够深，或许比不断扩张边界更重要。