2026年5月底至6月1日，RWA（真实世界资产代币化）赛道迎来了一场密集的爆发与洗牌。

在这短短几天内，Bitget、Binance与Gate等头部交易所相继发力，高调推出各自的代币化股票（Tokenized Stocks）产品。然而，这场狂欢的背后，隐藏着一个深刻的行业逻辑巨变： 交易所们正在抛弃传统的中间发行方，选择直接对接上游基础设施。

在这个新格局下，曾经在代币化股票领域占据领先地位的Ondo和xStocks面临着前所未有的重大压力，市场份额被快速挤压；而隐藏在幕后的基础设施提供商Alpaca，则悄然成为了这场变革的最大赢家。

一、时间线：交易所集体"越过中间商"，密集直连上游

• 5月底，Bitget 重磅发布 Reality（rTokens）： 自建发行，直接对接 Alpaca 进行执行、清算和托管，打响"去中间化"第一枪。

• 6月1日，Binance 正式推进 bStocks： 当天先上线了 7,000+ 美股和 ETF 的直接交易，由 Alpaca 负责清算、托管、股息及公司行动处理。用户可以 USDC / USDT / BNB 等幺币下单，最低 $5 起购。bStocks（代币化证券）将在数周内正式推出，由在 ADGM 注册的 SPV（BTECH Holdings Ltd）发行，将在 Binance 交易所上流通交易。Binance 明确将其定位为“多资产金融超级 App”的核心一步。

• 6月1日，Gate 正式推出 Gate Stocks： 直接对接 Alpaca，支持用户用 USDT 交易超过 10,000 只美股和 ETF。与代币化或合成产品不同，Gate Stocks 提供的是对真实股票的直接所有权，用户升级 Gate App 至 v8.21.5 即可使用。

对比之下，Bybit 仍依赖 xStocks 作为发行方，OKX 主要通过 Ondo 等第三方，均尚未走向直连自建。 但趋势已经明朗：头部交易所正在通过"直连 Alpaca + 自建发行"的模式，重塑 RWA 赛道的游戏规则。

二、Ondo 与 xStocks：昔日龙头的差异化困境

在交易所亲自下场之前，Ondo 和 xStocks（Backed Finance）曾是代币化股票赛道的专业"卖水人"。

Ondo 曾凭借多链支持、机构级合规标准，甚至尝试引入投票权等创新举措建立差异化优势。然而随着交易所直连底层基础设施，其流量入口被严重分流，中间发行方的议价权大幅下降，基本已经凉了。 xStocks（Backed Finance） 相对幸运些——已于2025年12月被 Kraken 收购，至少上了交易所的船，能否在新主人旗下继续发光，还需要观察。

它们面临的最致命打击，并非产品不够好——而是交易所拥有它们无法企及的“综合账户保证金”优势。Ondo 和 xStocks 的产品更像"孤岛资产"——无法直接作为主流交易所杠杆或期货账户的保证金，资金利用率远低于交易所自建产品。在极其看重资金效率的 Crypto 市场，这无疑是致命劣势。

三、幕后赢家：Alpaca 的基础设施垄断

Ondo 跌倒了，谁吃饱了？答案是 Alpaca 。

Alpaca 是一家美国持牌券商，持有 FINRA/SIPC 执照，是 DTCC 的直接成员，具备自清算能力。其核心产品是一套面向全球券商和金融机构的 Broker API，目前已服务超过 800 万个券商账户，覆盖 40 多个国家和地区。在代币化美股领域，其市场份额高达 94% 。

过去，Alpaca 是通过 Ondo、xStocks 等中间商间接和交易所合作的。现在，头部交易所直接对接 Alpaca，中间商被跳过。更关键的是，代币化股票被纳入了交易所的统一保证金体系，资产规模就此打开了一个全新的天花板。有观点认为，这一变化可能让 Alpaca 的业务体量大十倍。

无论谁在前端做品牌、做流量，最终都要经过 Alpaca 的清算通道。 这才是这场洗牌中最稳固的一张底牌。

四、RWAlpha：不卷代币化，做「RWA 收益」的基础设施

交易所在卷美股直连，项目方在卷合规，而 RWAlpha 选择了一个不一样的方向，这不是赛道的退出，而是一个更清晰的切入点。

RWAlpha 的定位是一站式「RWA 收益」基础设施——不是一个链上协议，而是为合作伙伴提供完整 RWA 稳健收益产品能力的基础设施层：从结构化产品的设计到代币化引擎，再到日常运营服务，全链路交付。

我们的「RWA 收益」不是来自美股的直接代币化，而是结构化的收益型 ETF 集合—— 真实收益，每周付息 ，目前稳定在 14% 派息和 26% 年化回报 （MAX 版本更高达 60%+ 年化回报 ）。用户持有的不是"代币化股票"，而是一个能持续产生 USDT 现金流的结构化稳健收益产品——更丰富的产品，更高的收益。

我们更为战略合作伙伴提供四大服务：

• 结构化产品按需定制

• 专属券商子账户——承接 ETF 持仓

• 托管錢包多签共管

• 专属合规子基金及 SPV

We build the vault, Partner hold the key.

合作方不是在"信任 RWAlpha"，而是自己拿着钥匙，全程可见可控。 目前，RWAlpha 已与头部大型公链签署战略合作协议，共同在其链上建设 RWA Vault，这也是透明共建模式的第一个落地案例。

五、结语

Ondo 跌倒，Alpaca 吃饱，RWAlpha 做「RWA 收益」的基础设施——这场洗牌没有终局，只有新的开始。RWA + Onchain 的世界，才刚刚百花齐放。

RWAlpha.AI · 2026年6月