作者：Reid

编译：佳欢，ChainCatcher

当你不想指责那些把以太坊搞成今天这样的人时,你就会说"ETH 得到了它应得的市值上限"。但这个上限之所以是现在这个样子,背后是一个个具体的人、一个个具体的日期,而不是什么虚头巴脑的协调理论。

在指控之前先做个声明。作为早期融资参与者,我仍在以太坊上进行开发。我尊重它的愿景和流动性。

同时,我也是一个心怀不满的套牢持币人,而这正是重点:这是一个局内人实话实说,而不是一个 Solana 喊单党在场外扔石头。

未掌权，先荣退

在 2021 年至 2023 年间的某个时候,以太坊基金会的话语体系发生了转变。

"我们在建设"变成了"我们是基础设施"。

Vitalik 的重心从 Casper 规范转移到了关于多元化、多元身份和网络国家的文章上。

David Hoffman 文中那套"可信中立、慷慨施予的高尚形象",恰恰是成熟机构为自己让出阵地辩护时会用的话术。

这是还没坐稳位子,就摆出了在位者的派头。在市场中,你的姿态会导致结果。在获胜之前就表现得像个赢家,这正是挑战者抢走你饭碗的原因。

以太坊还没赢得主席之位,就先把自己当成了荣退的主席,而价格图表准确地反映了这一点:自合并以来,ETH 对 BTC 的价格下跌了约 65%。

环保宣传是一个信号

合并的营销核心是减少 99.95% 的能源消耗。去看看以太坊官网吧。这一选择暴露了以太坊基金会的沟通对象:他们是在对自己的良心喊话,而不是对市场。机构想要收益。开发者想要确定性。用户想要更便宜的交易。

不推销用户体验而去推销 ESG(环境、社会和治理),表明以太坊正在回答资本方根本没有提出的问题。

多年来,ESG 批评者和气候活动家一直利用碳排放问题攻击 PoW。这种攻击对比特币毫无作用,因为它站不住脚,更重要的是,分配资本的人根本不在乎。

以太坊将最重大的叙事时机花在了防御一个毫无杀伤力的攻击上,而不是去推销速度和收益。与此同时,Solana 却在推销速度。

七年难产

权益证明(PoS)从 2015 年以太坊上线起就列在路线图上。Vitalik 早在 2014 年初就在讨论 slasher 算法。合并直到 2022 年 9 月 15 日才落地。从发布起算七年,经历了两个完整的加密周期。

Solana 于 2020 年 3 月推出主网测试版。当以太坊耗费最大的叙事窗口来交付 PoS 时,Solana 交付了钱包、多个去中心化交易所、聚合器、货币市场以及替代性 DeFi 技术栈的基础。

代价不仅是日历上的时间流逝,更是 ETH 进入 2021 年牛市所需的统治窗口期。到 PoS 落地时,模块化与单体化之争已成为热门话题,而以太坊已不再占据主导地位。

缺乏原生质押用户体验

PoS 是"ETH 作为货币"这一论点的核心。发行纪律。原生收益。健全货币。

合并三年后,以太坊基金会仍未推出适合普通用户的第一方质押应用。官方途径是:在一台完全断网的电脑上用命令行工具操作,押入至少 32 枚 ETH,还要自己运行并维护一个验证节点。

用户只能通过 Lido 绕道而行,而 Lido 的份额仍保持在 25% 左右。Vitalik 本人也指出了这种中心化风险。

每一种想要成为货币的资产都有默认的托管和收益途径。比特币有 Bitcoin Core。美元有银行。而 ETH 最重要的货币特性却没有规范的界面。

当一个组织不想竞争时,它就会说"我们不挑选赢家"。这是隐藏在所有其他失败之下的建设性失败。

一场被管理的衰退

以 rollup 为中心的路线图明确弱化了基础层。EIP-4844 于 2024 年 3 月 13 日上线。Blob 基础费用在 2024 年和 2025 年的大部分时间里都处于或接近 1 wei。以太坊的季度费用收入较 2021 年第四季度 43 亿美元的峰值下降了约 95%。

Arbitrum 自己的营销博客写道:"Arbitrum L2 占据了 90% 到 98% 的营业利润率。"截至 2025 年中,Base 占据了所有 rollup 利润的约 70%。每个主要的 L2 都发行了自己的代币,导致以太坊生态系统内部的资本流动被严重碎片化。

这不能用架构来辩解。从收入角度来看,这是战略上的投降。基础资产被掏空的时机,恰好是 Solana 证明集成化 L1 能够捕获费用并为其原生代币积累价值的时刻。模块化在幻灯片中听起来确实很优雅。

意识形态大于产品交付

这是一个令人不适的话题。以太坊基金会的词汇是充满哲学意味的:可信中立、公共物品、二次方融资、多元化、再生(regen)、多元身份。以太坊文化更崇尚哲学正确,而不是产品胜利。

Vitalik 撰写文章,试图让这条链与金融化保持距离,而当时市场唯一愿意买单的，恰恰就是金融化。

称其为"觉醒"也好,称其为"学术界俘获"也罢,叫什么都行。本质是一样的。每一家成功的消费科技公司都在优化用户真正想要的东西,而不是追求哲学上的纯粹。

iPhone 是封闭的。AWS 是中心化的。Uber 曾打破法律限制。Stripe 无视既定标准。他们交付了用户甚至还没意识到自己想要的东西,并建立起了护城河。

Solana 围绕一个问题进行组织:用户想要什么,我们如何共同交付它。生态系统相互协调,产品相互组合,价值回归基础资产。

以太坊则是围绕哲学上的纯粹性进行组织。

一边是埋头做事,一边是空谈哲学。

当你停止竞争时,你就会自称为"高尚的施予者"。

真实的诊断

把目前的颓势粉饰成一块“体面的遮羞布”是在自欺欺人。真正的本质是累积的执行债务。

阻碍发展的并非协调问题。而是交付问题。以太坊在 2021 年拥有绝对的结构性优势,却把最好的三年时光花在了治理辩论上;与此同时,Solana 作为一个生态系统进行了高效协作,并且在没有以太坊参与的情况下完成了下一个 L1 周期的定价。

"ETH 得到了它应得的市值上限"是对的。这个应得的上限只是低于多头们的预期,也低于我自己的预期。其背后的原因是具体的执行失误,而不是什么协调理论。

因为逻辑"已经兑现"而抛售,这是一种体面的退场方式。真正诚实的说法是:抛售是因为以太坊已经放弃了为资产增值而战。