1. 市场焦点解读

上周市场的核心驱动因素是美伊冲突的剧烈升级，随着霍尔木兹海峡受到实质性威胁，WTI 原油价格周内飙升近 17%，重回 100 美元关口上方。这同时引发了强烈的通胀预期，导致美债收益率上行，并对高估值的科技股构成沉重打击。美元指数突破 100 大关，抑制黄金涨幅。加密货币作为高风险资产遭遇显著抛售，单周跌幅均超过 6%。随着美伊冲突进入第五周且仍未见解决迹象，抛售潮仍在继续。上周的波动性和不确定性指标反映了当前的宏观经济基调。VIX 指数收于 31.05，创下战争爆发以来的最高水平；而 CNN 的恐惧与贪婪指数则跌至“极度恐惧”级别，为去年 11 月以来的最低水平。债券市场进一步调整定价，10 年期美债收益率升至 4.44%，30 年期美债收益率一度突破 5%，随后回落至略低于该水平。这一走势反映出市场根深蒂固的“高利率将持续更长时间”的预期，目前市场普遍认为美联储在秋季前降息的可能性微乎其微，而今年加息 25 个基点的可能性约为 25%。

2. 流动性分析

2.1 加密 ETF 资金净流向

近一周加密 ETF 资金流呈现明显的“先流出、后修复”结构：周中阶段，资金情绪快速转弱，现货 ETF 合计净流出约 5.0 亿美元，其中 BTC 流出约 2.96 亿美元、ETH 流出约 2.07 亿美元，且抛压主要集中在 3 月 26–27 日两个交易日，显示机构阶段性去风险明显 。周末金出现边际回流，结束连续多日流出趋势 。整体来看，机构资金在宏观不确定性下仍以谨慎配置为主。

2.2 TradFi 流动性

近一周，链上交易核心仍围绕宏观资产波动展开。Perp DEX TradFi 交易量抬升至 170 亿美元，原油交易依然权重最高但环比持续下降，黄金占比再次抬升。CEX 上 TradFi 永续交易量飙升，其中 3 月 23 日交易量创下历史新高。各细分品类均出现显著增长，其中大宗商品与金属环比增幅最高。

近一周 PAXG 的市场深度变化呈现出“先弱后强、尾部放量”的结构特征。周初 Delta 多以负值为主，叠加价格从高位回落，显示市场以净卖出为主导，流动性偏向撤出；随后在 3 月 23 日前后出现一轮集中抛压，对应价格快速下探，形成阶段性流动性真空。周末深度结构明显改善，Delta 转为持续正值且规模显著放大，表明资金开始主动承接并推动价格回升。

近一周 TradFi 资产类别数量进一步扩张，三家主流 CEX 在 TradFi 资产类别（仅统计 TradFi 与 CFD 板块，不含永续合约）总数由 598 增至 619，环比增长 3.5%。其中金属类增长最为显著，由 22 支增长至 31 支，环比增长 40%；整体来看，上周仅 Gate 在 TradFi 资产类别数量上有所增长。

3. 链上数据洞察

3.1 DEX 交易降温，Meteora 维持高位

交易热度从上周的冲高切回降温阶段，头部协议普遍回落。PancakeSwap 和 Uniswap 周交易量均较上周回落，主流链上的现货交易需求整体收敛。Solana 侧则出现分化，Meteora 仍维持在略高于 200 亿美元交易量的高位，但边际增量已经放缓；Raydium 周交易量环比下滑 50%，创下头部 DEX 最大降幅。Aerodrome、Humidifi、Bisonfi 也都出现不同程度回落。结合协议侧情况看，PancakeSwap 的 Infinity 架构和 Meteora 的 DLMM 仍然是最强的效率标签，但本周市场更重视确定性流动性。

3.2 稳定币总量高位盘整，DAI 显示出韧性

本周稳定币板块没有出现新的外部增量，整体高位盘整。USDT 与前一周几乎持平。USDC 回落约 14 亿美元，PYUSD 也下滑近 2 亿美元，这支付和结算导向的稳定币需求本周略有回落。相对更稳的是协议型稳定币，DAI 小幅增长，USDS 维持高位。USD1、USDe、GHO 有小幅波动，偏向结构性再配置。Circle 近期仍在推进 USDC + CCTP 的多链扩展，但本周数据反映是稳定币内部从支付结算向 DeFi 场景韧性倾斜。

3.3 LST 协议同步回撤，ETH 与 SOL 均开始降速

本周流动性质押板块中 ETH 与 SOL 两条主线同步降速。受 ETH 表现不佳影响，ETH LST 资金开始做阶段性降仓，Lido 和 Rocket Pool TVL 均出现下滑。Lido 的 V3 与 EarnETH / EarnUSD 金库扩展已经把产品边界拉宽，但短期 TVL 更受市场风险偏好和质押资产价格波动影响。SOL 方向同样承压，Jito 和 Sanctum Validator LSTs 等均迎来回落。总体而言，该周是板块整体风险偏好下行。

3.4 Aave 贷款量回撤，Mantle 成少数吸收增量的市场

本周 Aave 总贷款余额较前一周小幅回落。Ethereum 主市场和 Plasma 均出现约 1 亿美元下降，主流市场出现了去杠杆迹象。多链扩张在本周同样暂时放缓，Base 与 Arbitrum 同步回撤。Mantle 是少数逆势增长的市场，贷款规模从 5.55 亿美元升至 5.74 亿美元，成为本周的结构性亮点。Ink 也从 2.89 亿美元 小幅升至 2.92 亿美元，但增幅有限。Aave 近期围绕 V4 Hub-and-Spoke 进行推进，市场在为未来的跨市场流动性效率定价，但当前资金优先选择了收缩总杠杆，再把少量增量配置到有新叙事的子市场。

3.5 Aave 三大核心资产贷款利率持续分化

USDC 平均浮动借款 APR 从 3.10% 升至 3.23%，本周美元稳定币需求并没有随着总贷款余额回落而同步走弱。与之相对，USDT 从 3.10% 回落至 3.02%，WETH 也从 2.25% 小幅降至 2.23%。本周链上资金在压缩广义风险敞口的同时，把借贷需求更集中地留在 USDC 上。若从策略视角看，这通常对应机构更偏好用 USDC 做流动性调度、抵押品管理和中性策略周转。结合 Aave 最新治理进展，V4 的风险隔离与流动性路由框架正在逐步清晰，未来不同资产之间的利率分化大概率会更频繁，也更能反映真实的资金偏好。

3.6 协议收入从交易驱动回归存量驱动

交易型协议的收入整体降温，稳定币发行方仍然是最稳的盈利中心。Tether 和 Circle 当周收入依然处于高位稳定区间。相比之下，Hyperliquid 从 1,430.25 万美元回落至 1,262.77 万美元，Pump 从 714.52 万美元降至 669.05 万美元，EdgeX 也从 455.34 万美元回落到 379.69 万美元，交易活跃度的冷却已经传导到收入端。整体来看，本周协议收入的主线是谁的收入更不依赖短期交易波动。

4. 衍生品追踪

4.1 资金费率转向短期偏多，情绪向试探性做多切换

BTC 资金费率整体呈现出由修复转向短暂转正后再度波动的结构。此前长期处于深度负值的空头主导格局已明显缓解，资金费率在周中一度转正并维持数日（最高接近 +0.005），市场转向主动多头试探，短期风险偏好出现修复，并与价格阶段性反弹形成一定共振。但这一正费率阶段持续时间较短、强度有限，未形成趋势性正溢价结构。

4.2 持仓量冲高回落后震荡整理，杠杆资金转向观望

过去一周，BTC 持仓量先随价格上行一度扩张至阶段高位，但随后伴随价格回落快速下降至约 $21B 附近，市场出现明显去杠杆；此后持仓量未能重回前高，而是在 $21B–$22.5B 区间内震荡修复、整体中枢下移，新增资金入场动力不足，杠杆从扩张转向收缩。整体来看，当前持仓结构以存量博弈为主，缺乏持续放量配合，市场仍处于去杠杆后的震荡重建阶段。

4.3 期权持仓集中中远月与高执行价，多头结构占优

BTC 期权持仓主要集中在 4 月与 6 月等中远月合约，市场以中期布局为主；结构上 Call 明显高于 Put，整体仍偏多头。从执行价来看，Call 主要集中在 $80,000–$120,000 区间，而 Put 则分布在 $60,000–$80,000 区间，形成上方看涨与下方对冲的典型结构。需要注意的是，$60K–$70K 一带 Put 持仓不低，表明市场在维持中期上涨预期的同时，短期防御情绪也在增强。

4.4 Skew 处于负值区间，短期防御情绪仍占主导

过去一周，BTC 25D Skew 整体维持在负值区间（约 -6 至 -10），Put 相对 Call 仍存在溢价，市场对下行风险的定价依然偏高。短周期（7D、30D）波动更为明显，一度快速走低后又短暂修复，反映出短线情绪在反复切换；而中长期（60D 及以上）相对稳定，整体维持在 -5 至 -7 区间，显示中期风险预期变化不大。整体来看，Skew 未出现持续回升至接近中性或正值，意味着市场虽有修复尝试，但防御性配置仍占主导。

4.5 隐含波动率趋稳，市场对短期波动预期有限

过去一周，BTC DVol 指数整体维持在 52%–55% 区间震荡，先小幅回落后再度回升，未出现趋势性抬升，市场对未来波动的定价整体仍较克制。期间价格经历明显回落，但隐含波动率仅温和上行，未出现恐慌式放大，市场并未将当前调整视为高风险事件。整体来看，IV 与价格呈现一定脱敏特征，反映出交易者倾向于区间波动预期，而非单边趋势行情。

5. 本周展望

6. Gate 机构动态更新

精细化运营

1. 推进数据驱动与精细化管理，精准定位客户需求，丰富定制化解决方案

2. 沉睡用户唤醒成效显著

资金业务

1. 抵押借贷规模持续增长，接近牛市水平

2. BTC 利率下调，推动新需求增长

产品与技术

1. Websocket 合约 BBO 实时推送 4 月实现全量开放

2. AI 逐步落地，机构服务进入 AI 辅助运营阶段

活动与市场

1. CrossEx 进阶交易激励计划开启，4 月 9 日起最高可享合约返佣挂单手续费率 -0.01%

2. 4 月 Hong Kong Web3 Festival Side Event 即将开启

数据来源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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