【主要结论】

• 叙事周期的改变：上半年以太坊生态处于宏观叙事和资金驱动周期，尽管以ZK和OP为代表的技术型Layer 2的代币陆续上线，但由于前期市场的抛压和投资者信心不足，这些新Layer 2的价格持续下跌，未能有效支撑整体市场，最终导致价格走势与以太坊本身脱节。以太坊价格持续上涨，但新上线的Layer 2价格却持续走低。

• Base异军突起：Base今年作为黑马在生态体系和用户活跃度方面出现了强劲增长，已经成为Layer 2 第二大龙头。

• OP rollup vs. ZK rollup：在2024上半年，OP rollup目前已经占据了Layer 2 市场的主导地位，全市场Layer 2 TVL排名前四的都是OP rollup项目。但是整体看来无论是OP rollup还是ZK rollup项目，其代币价格表现均不尽如人意，未能同步以太坊本身的上涨趋势。

【L2代币二级市场表现】

在过去的半年里，以太坊的价格经历了一段时间的回调后开始上涨，最终实现了35.01%的涨幅。尽管以太坊的价格表现强劲，但新上线的L2相关的代币如MNT、BLAST、ZK、MANTA和STRK却经历了更大幅度的下跌。市场参与者似乎更倾向于购买以太坊本身而非相关的L2这类技术项目，以下是2024年1月1日至2024年7月1日期间ETH与L2项目代币的价格表现情况：

• ETH，上涨35.01%

• MNT，上涨9.27%

• BLAST，上涨1.36%

• ZK，下跌26.46%

• MANTA，下跌59.44%

• STRK，下跌76.89%

这种现象意味着上半年以太坊依然处于宏观叙事和资金驱动周期，市场普遍认为目前ETH ETF的通过将为以太坊带来更多的机构投资和市场流动性，而非技术创新的L2项目。造成这种现象是因为：首先，今年大量的机构项目涌入市场，这些项目的平均估值较高，导致了初期上线后的价格持续下跌，进而使得投资者对这类项目的信心不足；其次，上述以太坊二层项目的代币上线时间较短，初期的市场接受度和流动性相对较低，价格波动较为剧烈。因此，尽管以太坊的价格回调后出现上涨趋势，但其二层代币未能同步反弹，反而遭受了更大的跌幅。

图一：在代币价格表现方面，本文观察的L2代币价格走势均与ETH的价格走势脱节。

数据来源：Trading View

【Layer 2 链上数据指标分析】

• 生态体系&TVL分析

尽管大部分L2的币价在上半年的表现不太令人满意，但部分项目的链上数据表现依然存在亮点。Base和Blast的TVL在上半年内呈现大幅增长的趋势并且在总量上远超其他L2，其中Base TVL的峰值达到18亿左右，Blast TVL的峰值达到23亿左右。此外Base、Blast、Linea全市场L2 TVL占比已经超过了Optimism，位居前四。 Base TVL的增长主要得益于其多样化的生态体系，根据Coingecko数据显示，Base生态共支持656个币种且日交易量约6.64亿美金。相比之下，平均TVL更高的Blast的生态体系却并没有那么完善，目前仅支持74个币种，日均交易量约0.65亿美金。

Linea的TVL于5月中旬出现较大幅度的增长，这可能是得益于其生态的再质押项目Zerolend宣布空投并发币，以及Linea官方于5月推出的质押积分活动，从而吸引了大量的TVL。目前Linea生态支持57个币种，日均交易量约0.37亿美金。Starknet、ZK Sync、Scroll、Mantle在整个观察期内TVL整体波动幅度不大，一直呈现逐步上涨的趋势。而Manta从4月开始，TVL便出现了较大幅度的下跌，直至7月1日依然保持下跌趋势。

总的来说从生态面积、活跃度与TVL三个指标来看，Base目前处于断档式的领先，多样化的生态体系为Base带来了更大的链上活跃度以及TVL。

图二：截止7月1日，各Layer 2支持的币种与24H交易量

数据来源：Coingecko

图三：上半年Balst和Base的TVL远高于其他所观察的Layer 2项目。

数据来源：Defillama、Coingecko

图四：截止7月1日，全平台Layer2 TVL中占比最高的依然是Arbitrum（31%），Base、Blast、Linea的TVL超过Optimism位居前四。

数据来源：Defillama

• PE比率分析（TVL/MC）

Starknet和Mantle：这两个项目在初期的PE比率较高，但随后迅速下降并保持稳定。市场对其未来增长潜力持谨慎态度，初期的高PE比率可能是由于过高的估值所致。根据CMC和Defillama的数据显示，STRK在2月开盘时的流通市值接近19亿美金，但其当时的TVL大约只有4047万美金，导致其价格被极其高估。尽管一个月后TVL出现近六倍的增长大幅降低了PE比率，但投资者信心依然不足，大额的前期市场抛压导致STRK成为上半年观察Layer 2中跌幅最大的代币（-76.89%）。

ZK Sync和Linea：在上半年显示出强劲的增长势头，但在达到峰值后TVL出现回落。这表明它们在短期内吸引了大量关注和资金，但也仍然面临市场波动。

Scroll、Blast、Base和Manta：变化较小，这些项目的TVL和PE比率变化较小，表明它们在市场中的地位相对稳定，但未能引起较大关注。这可能反映出代币持有者对这些项目的信心较为平稳，但没有特别突出的增长预期。

总体来看，以太坊二层解决方案的市场表现存在显著差异，反映出市场参与者对不同项目的信心和预期不同。ZK Sync和Linea的迅速增长和随后的回落，说明市场对新兴项目存在一定的投机行为，而Starknet和Mantle则表现出更为稳健的市场接受度。Scroll、Blast、Base和Manta的相对稳定表现则表明其在市场中的地位虽未突出，但也较为稳定。

图五：Starknet作为首个上线的ZK rollup项目币价在初期被市场严重高估

数据来源：Defillama、CMC

• Layer2 上半年收入统计

在过去的上半年中Base的收益高达4259万美金，远超了Layer 2 两大龙头Arbitrum和Optimism，如上文所述，Base的高收益主要得益于其多样化的生态体系，从而使得其成为Layer 2新贵。此外Linea以2282万美金的收益超过了Arbitrum和Optimism，并排名第二。

图六：Base成为创收最高的Layer 2，收入远超Arbitrum和Optimism

数据来源：Artemis

• 交易转账数量

根据各Layer 2官方浏览器数据显示，近半年各Layer 2每日交易转账的数量呈现出较大的差异。Base的每日交易量4月份出现大幅增长，此后就一直处于断档式领先，日均交易量在200万至400万笔之间波动。Linea四月份出现了异常的交易量增长，日均交易量一度接近500万笔，具体原因暂时未详。其他的Layer 2的日均交易量基本维持在200万笔以内，并小幅度上涨。总的来说上半年Layer 2依然保持着活跃度，整体的日均交易笔数并未出现大幅下跌。

图七：在本文观察的Layer 2 中，Base的每日交易量处于断档式领先

数据来源：Each L2Scan

• 新地址数量

1. Base：在2024年初Base的独特地址数约为60,000,000，到2024年7月初增加到接近85,000,000，领先第二名的ZK Sync七倍以上。这显示了Base的用户群体在不断扩大，其网络的采用率持续上升。

2. ZK Sync：从年初到7月初，其独特地址数从大约6,000,000增加到接近10,000,000，增长趋势显著，表明其在市场中获得了越来越多的用户认可。

3. Scroll、Blast、Linea、Mantle：近半年中这四个Layer 2 的独特地址数量保持稳定增长。

4. Starknet和Manta：近半年中这两个Layer 2 的独特地址数量几乎保持不变，这意味着近半年生态中并没有吸引较多的新用户加入。

整体来看，上述Layer 2 在用户数量上的表现存在显著差异，Base、ZK Sync、Linea都表现出强劲的增长势头，这意味近半年有较多的新用户加入到其生态中，相反Starknet 和 Manta的独特地址数量却几乎保持不变。

图八：在本文观察的在本文观察的Layer 2 中，Base的每日新增地址数量处于断档式领先

数据来源：Each L2Scan

数据来源：Each L2Scan

• 新增验证合约数量

从下图可以看到，Base的每日验证合约数量走势与其他Layer 2 明显不同。每日新增的验证合约数量在2024年3月达到了峰值，单日接近2000个合约，之后有所下降但仍维持在相对较高的水平。如此高额的新增合约数量的主要原因是Base生态中的MEME代币持续发展。根据Coingecko数据显示，目‬前MEME币总市值约为 562 亿美元，其中‬‭Base链上的MEME币目前约占 3.2%‬‭，排名第‬三，仅次于占 市场份额16.6%的Solana MEME币。大量Base MEME代币的诞生让其合约数量持续上涨。其他的Layer 2 整体波动不大，在上半年中基本维持在日均新增200个以内，Blast和Manta在初期表现出一个显著的峰值，可能是由于某些特定项目的推动，随后迅速下降并趋于平稳，显示出其初期受欢迎程度高但持续性较差。

整体来看，Base平台在所有平台中表现最为突出，显示出较强的增长势头和用户活跃度，而Blast、Scroll、Linea、Manta和Mantle的新增合约数量相对较低且波动性较大，反映出这些平台在市场中的影响力和用户活跃度较为不稳定。

图九：在本文观察的Layer 2 中，Base的每日新增可验证合约数量处于断档式领先

数据来源：Each L2Scan

数据来源：Each L2Scan

【OP和ZK rollup市场表现对比】

OP rollup（Base、Blast、Mantle、Manta）

1. Base：Base在上半年取得了显著进展，尽管其主网推出仅一年左右，但TVL已经达到15亿美元并超越了OP主网，成为仅次于Arbitrum的第二热门以太坊Layer 2。此外Base成为收入最高的L2链，2024年上半年的收益达到4260万美元，几乎是第二名Linea的两倍。

2. Blast：今年2月29日主网推出后，Blast通过空投和积分活动等营销策略吸引了大量的用户参与其生态的DAPP交互，这也使得Blast的TVL曾一度突破20亿。但随着Blast代币上线后，空投活动带来的大量前期抛压以及用户流失导致Blast的币价和TVL持续下跌，目前Blast的TVL在全市场Layer 2的第三名（约14亿）。Blast‬‭能‬否在空投后继续保持其 TVL 和活跃度水平，将反映‬‭其初始用户群体的粘性‬‭。‬

3. Mantle：Mantle上半年的链上数据表现整体中规中矩，无论是从TVL、收益、链上活跃度等纬度来看均没有突出的亮点。

4. Manta：年初时Manta链上活跃度较高，但是随着币价的下跌以及生态无创新导致其TVL与链上数据表现逐渐下降，目前综合来看已经处于Layer 2末尾。

ZK rollup（ZK Sync、Starknet、Linea、Scroll）

1. ZK Sync：作为老牌的ZK rollup项目在上半年发行其代币ZK，zkSync向L2链的早期用户进行了ZK代币空投。该代币发行时的初始流通市值为8亿美元，完全稀释市值为45亿美元。自推出以来，该代币的价格稳定在0.15至0.18美元之间，流通市值约为6.7亿美元，略低于其竞争对手Starknet的$STRK代币，后者目前的流通市值接近9亿美元。

2. Linea：Linea目前的TVL在ZK rollup中排名第一，全Layer 2中排名第四。2023年8月才推出的Linea能够实现TVL和链上活跃度快速的增长主要得益于其5月份推出的积分活动。但值得注意的是，Linea目前暂未发币，如果发币后积分活动所带来的前期抛压较大，且用户是否能在获得空投后依然保持活跃会是Linea后续需要关注的问题。

3. Starknet：Starknet于‬‭2024年2月20日空投了$STRK代币，其也是第一个发行代币的ZK rollup。但由于是ZK系代币首次发行，导致市场初期对其价值出现严重高估，STRK在2月开盘时的流通市值接近19亿美金，但其当时的TVL大约只有4047万美金。前期大额的市场抛压导致STRK成为观察Layer 2中跌幅上半年最大的代币（-76.89%）。上半年Starknet主要重心在布局GameFi赛道，但由于山寨币的持续低迷导致Starknet链上活跃度与TVL并未出现较大幅度的增长。

4. Scroll：今年5月份Scroll与Linea一样推出了L2积分活动，此次活动推出后Scroll的TVL实现了显著的增长，从1亿增长至4亿左右。如此高的链上活跃度使得Scroll成为下半年需要重点关注的空投项目之一。

总的来说在2024上半年，OP rollup目前已经占据Layer 2 市场的主导地位，全市场Layer 2 TVL排名前四的都是OP rollup项目。特别是Base今年作为黑马在生态系统和用户活跃度方面出现了强劲增长，已经成为Layer 2 第二大龙头。但是整体看来无论是OP rollup还是ZK rollup项目，其代币价格表现均不尽如人意，未能同步以太坊本身的上涨趋势。这反映出市场目前市场并不处于创新型赛道的周期，市场参与者资金更倾向于宏观叙事的驱动。

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