随着价格的逐渐收紧和波动性的减少，比特币市场看似越来越接近突破当前的平衡状态。因为长期持有者的卖出量有所增加，我们引入了一系列链上工具，以助力我们应对未来可能的市场动荡。

的崩盘。投资者上限价格模型的计算方法是计算出实现上限和投资热度上限之间的差异，这反映了基于投资者的底线模型，而不包括矿工。

可以观察到，投资者价格模型在2020年3月的抛售过程中短暂被打破，目前的交易价格为17650美元。投资者资本的MVRV指标目前为1.58，处在一个与2019-20年小市场周期非常相似的平衡区域。

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目前，市场似乎没有任何强大的动力来推动其向任何一个方向发展。我们还可以观察到，价格已经回落至短期持有者（STH）的成本基础，并重置了一些未实现的利润/损失指标。

STH未实现利润/损失率（在链上周报第18周中引入）已经明显降温，回到了1.0的收支平衡水平，然后反弹到2.6。这表明新的投资者处于盈亏平衡的状态。价格跌破这个水平通常会引发更大规模的价格下跌，然而，在强劲的牛市期间，也有市场在这一水平找到支撑。

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更高的道路

在确认市场处于平衡状态之后，我们可以利用链上工具，参考过去的周期，为这个阶段提供一个宏观的路线图。

第一个工具是跟踪供应端的长期持有者（LTH）。我们可以看到，长期供应往往呈现出一定的周期性，下图中我们突出了各种强烈的出售动态🔴以及持有🟢模式。

• 在达到历史最高价格之前，长期持有者的供应会经历一个漫长的再积累期，他们所持有的总供应量通常会保持稳定，甚至会适度上升。
• 而当市场突破前一个周期的历史最高价时，卖出的动力会大幅增加。这导致长期持有者的供应急剧减少，以较高的价格将比特币卖给给新的买家。

在整个2022年的熊市期间，第一阶段的长期持有者供应模式完全体现出了其功能，展现了比特币持有者在极端波动面前的显著复苏力。

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我们可以利用这些观察来建立一个衡量市场情绪的工具。首先，我们将把熊市低点之间漫长而坎坷的道路，以及上一个周期的历史前高分成三个子区间：

• 底部发现阶段🟥：价格低于长期持有者的成本基础。
• 平衡阶段🟧：价格高于长期持有者的成本基础，但低于历史前高。
• 价格发现阶段🟩：价格高于上一周期的最高点。

接下来，我们将市场表现与LTH支出的强度叠加（通常与获利回吐或投降有关）。在此，我们通过支出二元指标（Spending Binary Indicator，简称SBI）来展示长期持有者的卖出行为。这个指标简单地追踪长期持有者的支出是否足够强大，以至于减少了他们的总供应量，计算的是过去七天的平均值。

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从中我们可以看出，最近几周LTG的卖出非常少，但在这次调整中却有所上升。这个指标已经达到了一个水平，显示出在七天中有四天都经历了长期持有者的净取款，这个水平类似于年初至今的流动性退出事件。

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总的来说，我们可以将这两个指标结合起来，构建一个新的工具，将市场情绪划分为四个子类别，并找出长期持有者取款的高发期：

1. 投降阶段🟥：现货价格低于LTH成本基础，因此任何强劲的卖出都可能是由于财务压力和投降 （条件：。LTH-MVRV<1和SBI>0.55）。

2. 过渡阶段🟧：市场交易价格略高于长期持有者的成本基础，偶尔的轻度卖出是日常交易的一部分 （条件：长期持有者的成本基础：1.0 < LTH-MVRV < 1.5 and SBI > 0.55).

3. 平衡阶段🟨：从长期的熊市中恢复后，市场在最小的流入需求、较轻的流动性和上一周期的处于亏损状态持有者之间寻求新的平衡。在这个阶段，强劲的LTH支出通常与突然的反弹或修正有关（条件：1.5 < LTH-MVR）：1.5 < LTH-MVRV < 3.5 and SBI > 0.55).

4. 狂喜阶段🟩：当LTH-MVRV达到3.5（历史上与市场达到之前历史最高点相一致）时，LTHs平均持有250%以上的利润。市场进入狂喜阶段，这促使这些投资者以非常高的速度加速卖出（条件：LTH-MVRV > 3.5 以及 SBI = 1.00).

我们目前的市场最近已经达到了过渡阶段，标志着本周LTH的卖出局部上升。根据下一波波动的方向，我们可以利用这个工具来发现过热的局部情况，这都是从长期持有者的视角进行的。

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总结和结论

虽然数字资产市场在2023年的表现持续超越主要的商品市场，但目前所有的商品市场都在经历着重要的调整。在从2022年熊市的低谷中反弹之后，比特币投资者发现自己陷入了一个平衡状态，两边的吸引力都不明显。

鉴于近期的极低波动性和交易范围的狭窄，这种平衡状态似乎即将被打破。为应对这种情况，我们已经观察到长期持有者开始有所行动，卖出的比例略有上升。我们也已经设定了一套价格水平和行为模式来监控情况的发展。