前言：今日，Binance Lauchpad上线新一期IEO项目—Cartesi（CTSI）。Cartesi是一个基于Linux基础架构的区块链Layer 2计算平台，致力于为DApps的开发部署提供支持。CTSI是发行的本地代币，本次IEO估值1500万美金，募资150万美金。我们基于Binance Launchpad以往表现和同类项目对标比较，预估本期CTSI的中签率约3.59%，初期最高涨幅大致在3倍左右。

一、项目简述

1）方向和定位：目前区块链基础设施的不完善是阻碍大规模应用落地的一大因素。业界著名的不可能三角理论表示，区块链难在去中心化、安全性和可拓展性三个维度上兼优。为解决这个问题，尤其是可拓展性上的约束，比特币的闪电网络、以太坊的Caspar、Plasma和分片方案，以及大量Layer 2项目出现。经我们整理，Layer 2项目主要分为以下三类。

图1: 区块链Layer 2 解决方案

2）Cartesi定位为一个去中心化的Layer 2 链下计算平台，允许DApps直接在 Linux 操作系统上运行，而无须受限于区块链主链本身的计算能力和昂贵的链上交易费用。简单来说，其解决方案是：DApps 用户在链下达成共识，在 Linux 环境中将计算结果链上确认。如有欺诈的一方，Cartesi 网络参与者在链上进行仲裁，识别和惩罚不诚实的参与方。另外，DApps也可将数据暂时存储在PoS型的Cartesi侧链上。

3）路线图： 目前Cartesi核心代码已开源，计划于本季度发布SDK安装工具包，Q4支持主网挖矿，2021年Q3启动数据账本主网。

图2: Cartesi 路线图

4）核心团队：Cartesi团队成员共10人，5名核心成员均来自巴西，有一定学术背景。

图3: Cartesi核心成员

二、Cartesi（CTSI）代币

1）代币用途：Cartesi网络发行CTSI代币，其主要被用作仲裁的抵押物、PoS侧链的挖矿奖励和手续费、挖矿抵押物（Staking），以及赋能数据协议。2）代币参数：CTSI总量10亿枚，本次IEO估值1500万美金，出让 10%，募资150万美金，而早前通过种子、私募和战略轮已募资80万美金，数额较小。初始流通19.27%（上线后前3个月），基于IEO价格对应的流通市值为289万美金。具体参数如下：

图4: CTSI 参数

3）代币分配和解锁：CTSI最大占比来自Cartesi基金会，其次为挖矿和团队部分。下图为Binance Launchpad提供的解锁计划，前3个月19.27%的初始流通来自IEO（10%）、基金会（9.11%，即基金会部分解锁22.65%）和战略轮（0.17%）。种子和私募轮的成本均低于IEO价格，但均被锁定1年。挖矿部分计划于明年1月启动。

图5: CTSI分配和解锁

三、上线表现预估

1）Binance Lauchpad：IEO的热潮自Binance Lauchpad 而起，去年1月至今，包括本期CTSI在内，币安共已上线13个项目，频率约为每月1个。下图中我们统计了过往1项目的主要数据，可以发现：

图6: Binance Luachpad以往项目表现（基于2020/4/15时价格）

• IEO融资额介于200万到720万美元，均值为488万美元；

• IEO初始流通市值介于374万～2520万美金，均值为1068万美金；

• IEO的最高回报率平均为699%，开盘首日最高回报率平均为433%，目前平均+60%，但破发率达到50%。

• 本次CTSI募资150万美金，初始流通市值为289万美金，大幅低过以往项目均值，同最近一期WRX较为接近。

2）同类项目对标比较：加密货币缺乏精准的估值模型，对标同类项目是常用的相对估值法之一。基于Cartesi（CTSI）的定位，我们将其对标市面上主要的Layer 2项目（含Token），包括：Matic（MATIC）、Celer（CERL）和Loom（LOOM），且前两者也曾上线Binance Lauchpad 。如图所示，基于4月15时价格，四个代币中MATIC的市值最高，CTSI基本接近最低，三者的流通市值平均为CTSI的6.17倍，总市值平均为3.38倍。由于CTSI初期流通比例较小，短期内具备一定上升空间，长期则面临压力。

图7: Layer 2项目对标情况

3）中签率：本期Binance Lauchpad对用户参与条件有所调整，未限制中国大陆地区KYC，且BNB持仓周期从30日缩短至1周，预计申购人数将显著上升。下图中我们统计了最近5期项目的申购和中签数据，需要说明的是TROY和WRX限制中国用户参与，因此实际申购较少。在预估申购人数时，我们取WIN~BAND 3期的均值。综合考虑本期CTSI募资少，参与度高的情况，我们预估中签率将从上次7.31%缩小至3.59%，为历史最低。

图8: 中签率预估

四、综述

综上所述，我们认为：

• 从引领IEO风潮至今，Binance Launchpad上线项目在初期均表现不错，IEO用户可取得丰厚的回报率。通过参考和对标其他项目，我们认为本期CTSI的估值和融资额较低，预估初期最高涨幅约为3倍左右，中签率约3.59%；

• 从Binance Launchpad上线项目类型来看，币安偏好基础设施类，尤其是致力于解决区块链可拓展性问题的项目。如赵长鹏所说，“简单有效地部署去中心化应用程序是很好的契机，也降低了新开发人员进入加密行业的门槛。通过对游戏和金融的关注，Cartesi能够广泛地向用户展示区块链的优势。” Cartesi致力的Layer2方向具备发展前景，但实际的开发和推进情况还须后期关注。目前各类扩容方案仍未取得实质性突破。

• 加密市场近来行情趋冷，IEO板块波动剧烈，Binance Launchpad目前的破发率达到50%。本文不构成任何投资建议，投资者需注意投资风险。

  
  

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