7月9日20:00，收「3点钟MarsBit创始学习群」轮值群主王玮、副群主陈菲菲邀请，分布式投资团队90后成员Chloe带来主题为“熊市里的投资逻辑”的分享。

以下为Chloe对话全文：

7年的币圈是个造富奇迹

Chloe：首先非常感谢MarsBit小伙伴们的邀请，让我有机会和大家做这个分享。今天分享的主题大家都看到了，“熊市里的投资逻辑”。很多人应该已经感觉到，熊市和牛市最大的区别就是：不能随意梭哈了。

17年的币圈是个造富奇迹，“要份额、一把唆”是个币圈深入人心的造富共识，很多人因此走上了财富自由之路。一时间，传统的价值投资理念开始被摒弃。然而，进入熊市以来，“一把唆”变得不再有效，甚至“看站台，看社区”的原有“尽调”套路也失灵了。茶余饭后，友人揶揄，现在不是割韭菜，都是镰刀互割，市场一片“kin kin kuan kuan”的金属碰撞声。

所以，就投资而言，如何能穿越熊牛呢？不怕大家笑话，我觉得最接近的答案还是是老生常谈，甚至被部分人蔑视的“价值投资”。在大家放弃读下去之前，希望大家能再给我些时间，让我解释一下“什么是价值投资”。知己知彼后，若各位还有兴趣，可以再接着看看“为什么要做价值投资”、“如何做价值投资”。

哈哈哈，告诉大家理解价值投资的内涵后，再去理性地做价值投资。首先，什么是价值投资。我注意到一个很有趣的现象就是，价值投资对于很多人而言，只是个听起来有那么点意思的名词。并且，一些人在不了解价值投资到底是什么的情况下，就放弃了价值投资。

真正的价值投资是给优秀的公司合理的价格

Chloe：价值投资在格雷厄姆时期是“雪茄尾（Cigar Butt）”的投资模式：雪茄尾可以白捡，但拿起来还能吸几口：其残余价值大于它的市场价格。于是，“投资严重被低估的资产”是当时价值投资的含义。由于优质的资产一般能被大部分投资人看到，被严重低估的概率较低，因此格雷厄姆投资了比较多，资产质量不高，但是价格很低的公司。

 后来，查理·芒格在格雷厄姆的理念上做了些改进，提出真正的价值投资应该是“给优秀的公司它合理的价格”，而不是一味的低价，合理的价格也就是公司的内在价值（Intrinsic value）。这一改进后的理论是巴菲特和芒格长期支持和推广的。

仔细去推敲这一理念的演变，就会发现，并不是所有投资所谓“有价值”的项目都叫价值投资。价格和价值是价值投资这面镜子的两面。另外，价值这个概念也很有意思。在价值投资中，它不应该只是虚无缥缈的“改变世界”这种价值。

最终，这个价值是应该是可量化的，传统的股票用现金流折现这个方式来估算内在价值。现金流折现并不适用于区块链项目，但是其本质逻辑我觉得是相通的，简化的内在价值可以理解为：终端用户愿意为项目买单的最高价格(为了方便理解，这里忽略了“未来”，“总共”，“期望值”，“折现”等几个重要金融概念) 。核心关键是这些用户对项目有切实的使用需求的，而不仅仅是加入一场资本接力的游戏。什么是价值投资就解释到这里。

不能盲目相信价值投资

Chloe：在对于价值投资的态度上，我同意李笑来老师：不能盲目相信价值投资。那么，相信价值投资的理由是什么呢？从赚钱的角度来看，是不是价值投资都有可能赚到钱，在某一特定时间点，投机的收益有可能更高。然而，相比投机，价值投资有两点意义：1、非零和游戏。2、有真实的价值托底，有机会穿梭熊牛。

陈菲菲：@Chloe 投机比投资可能赚的更多。

Chloe：某一特定时间点，不否认，哈哈哈~

方军：其实，干个啥，人家先来跟你说，要价值投资，真挺烦的。这个分享好，至少认真讨论价值投资四个字代表啥意思~

Chloe：哈哈，是啊，我发现有时候和人讨论这个问题的时候，对方并不知道价值投资的本质是什么，导致之后的讨论也就无效很多@方军 

回到价值投资的意义哈~ 1. 非零和游戏。在我看来，价值投资像是做蛋糕，先把蛋糕做大，大家再分，有可能让每个参与方都从中获利。而投机则像是直接分蛋糕，每个参与方都想从其他参与方处获得更多的蛋糕，由于蛋糕的大小是不变的，最后总是有人输有人赢。

熊市大环境下，投机对整个市场的负面影响被放大

Chloe：放到币圈来看，在熊市的大环境下，投机对整个市场的负面影响被放大。在牛市中，即便知道投机是零和游戏，许多人依旧会抱着自己不会是最后一个接盘的侥幸心理入场，在熊市到来之前，大部分投资人并不会感觉到投机有任何问题。相反，投机一口唆的做法反而提高了投资效率，从而在大牛的市场环境中提升了投资回报，造成一些人“有理有据”地鄙视价值投资。

然而零和游戏总是有输家的，在熊市中，投机游戏的第一批输家大部分已经离场，接着，不具备信息优势的普通投资人也会人人自危，选择隔岸观火。最后造成的结局就是自以为有信息优势的机构之间“互割”，形成了现在镰刀互割，市场一派“kin kin kuan kuan”的景象。最后割伤了割怕了，可能就各自回家不玩了。

因此，从区块链整个产业来说，价值投资共赢的方式才有可能令生态走向长期持续的发展。从这点来看，价值投资也像是一个避免“the tragedy of the commons(公地悲剧)”的虚构现实。共赢是件长久的事，其效果也取决于集体对它的共识。发达的资本市场在长期试错后，慢慢形成了“价值投资”共识，实际上也可以理解为一种“纳什平衡”。作为借鉴，在当下的熊市环境中，有利于推动市场形成对价值投资的共识。

价值投资的第二点意义是: 有真实的价值托底。这点理解起来比较容易，如果项目能做出满足真实需求的产品/服务，当得到资本支持后，服务/产品落地，有用户为项目买单，从而为项目提供一个坚实的价值托底。

无论熊牛市，价值投资都适用

Chloe：由于这种托底是由真实需求驱动，将相对较小地被资本市场的热冷所影响。若有善于判断的资方在熊市为这类项目提供资金等支持，随着竞争对手变少，大环境趋于冷静，获得资金的项目则有更多的时间安心做事，更有利于项目在后期爆发。当然，无论熊牛市，价值投资都适用。只是在熊市中，它的价值更容易被人理解。

现在进入“如何做价值投资”环节。凭心而论，这个环节的标题起的可能有点装逼了~即便在“价值投资”这个战略上达成统一，在执行层面，也是因人而异，各有各的理解和战术。所以今天，仅仅是想和大家分享一下如何在区块链领域落地这一理念的一些思考。希望对大家带来启发，也欢迎大家探讨。

刚刚讲到“价格”和“价值”是“价值投资”这面镜子的两面。价格的高低都是相对于价值。所以下面要侧重谈的还是价值。从长远的角度来看，区块链的价值是共创、普惠、优化资源分配、提高集体效率，是一次生产关系的革命。

为实现这一长远的目标，在现阶段，我认为基础设施（底层公链、稳定币等）、服务设施（交易所、评级、借贷、资管等）、区块链原生应用等都是值得特别关注的。

创新、社区和代币经济设计

Chloe：对于具体的区块链项目而言，可以聚焦在这几个维度：创新、社区和代币经济设计。

创新。创新可以是技术创新，也可以是模式创新。客观来说，在区块链底层设施还不完善的情况下，目前市场对技术创新的热情相对较高。好的创新应该有潜力解决真实存在的痛点，并推动区块链共创、自由、普惠的使命。

社区。经过熊市的洗礼，仅仅是刷社区数量的套路已经渐渐失去效果。发糖果涨粉的方式发展到现在，也渐渐开始只能吸引来一堆羊毛党。是否能获得真实有粘性的广大社群基础成为了关注的重点。在我看来，有效的价值观、理念和品牌输出是一个方向。另外，切实的价值输出和利益绑定也很重要。

通证经济模型设计。若把区块链当做普通的科技创新，则会忽略通证经济模型设计的重要性。不论可持续与否，Fcoin近来的火爆已经见证了通证经济模型设计的力量，作为与社区共赢的通证模型创新，非常值得尊重。

目前大部分项目的通证经济模型设计都还处于一个“给***发代币激励，代币可以在***场景里使用”的粗犷阶段，这种空泛的设计在实际推广过程中的激励作用有限。目前还没有见到完美的经济模型设计方案，但隐隐感觉从预计边际收益和边际成本的角度出发，结合市场调节的力量，是一个可考虑的设计方向。

鼓励项目在通证经济模型上做创新

Chloe：作为投资人，我鼓励项目在通证经济模型上做创新。好的经济设计有可能在激励社区参与的同时，打破传统消费者和投资人分割的局面，让包括消费者在内的生态贡献者成为生态利益共享者。

陈菲菲：很多项目只是为了发币而发布，基本不会考虑通证经济模型。

Chloe：是的，所以看到了很多太过空泛的通证模型。最后，做价值投资，价值输出的责任不应该只在项目方，优秀的投资人和团队也需具备足够的实力为项目赋能，为项目带来价值。对于项目方而言，Smart Money 一直很重要。

在熊市中，这点更应该受到重视，因为smart money不仅意味着金钱，还有资源、知识、认同，以及非常重要的：和团队一起成长的耐心。是否能获得优秀的投资人的支持，也是项目是否能够穿越熊牛的关键。因此，我们一直在提升为项目赋能的能力

好啦，我的分享就到这里啦，希望能给大家带来价值~感谢大家的时间，欢迎交流~

陈菲菲：我觉得你可以说下哪些你们投过的项目符合你说过的那三个标准？

Chloe：哈哈哈，之后我们会公开我们的portfolio，欢迎到时候大家到官网查询~

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