7月7日21:00，受「3点钟MarsBit创始学习群」轮值群主王玮、副群主陈菲菲邀请，Alchemint创始人张婷做客社群，带来主题为“关于解决稳定币流动性不足的混合模式实践”的分享。

以下为张婷对话全文：

我们为什么需要稳定币

 张婷：各位大咖晚上好。感谢有这样的机会跟大家分享我们关于稳定币的理解和实践。我是创业者，前几年对区块链的概念性理解和研究还有兴趣，现在更关注的是如何下地干活，将区块链应用落到地上，真正解决问题。

我是alchemint的创始人，我们的项目是一个稳定币发行平台。可能有些大咖对稳定币还是不特别熟悉。首先呢，我们先谈一谈为什么我们需要稳定币。在比特币诞生以来，各类涉足经济学的学者们对这新生事物都产生了浓厚的兴趣。因为中本聪在设计比特币的初心，就是为了设计一个点对点价值传输的网络。然而，比特币诞生接近十年的时间里，虽然不少人通过购买比特币获得不少资产，但是实际上，通过利用比特币进行日常商品支付和结算的案例在整个数字货币应用领域中还是十分少的，比起炒币，数字货币在现实的应用规模可以说忽略不计。包括号称已经普及了比特币支付的日本。btw, 刚好我们的团队这周末刚好去日本参加一个活动，我们策划了一个调研日本市场比特币支付的小节目，过几天发布，欢迎大家关注。

接上，在这期间，人们又发现区块链技术的可应用性，尤其是智能合约的诞生，给了很多人想象的空间。但是现有的智能合约网络，如以太坊，随着使用者越来越多，价格越来越高，反而使用整个区块链网络资源的成本就越来越贵，也就是你使用智能合约的成本会随着币价越来越高。即便是区块链网络上的转账，因为价格的波动，使得转账过程要承担币价盈亏风险。为此，我们和很多商业机构沟通，了解到商务端对稳定的数字货币有着很强的需求，这也是为什么我们推行这个项目的原因。稳定的数字货币，首先，是在区块链网络上，所以他是相对去中心化的， 是不是应该完全的去中心化呢，这是另外一个话题。现有的区块链网络上，也会体现出高效和智能的一面。而且稳定币也有法币的优势，它锚定了法币的购买力，有利于大范围的使用，而且其跟现代记账单位吻合，方便企业结算和做账。这也是为什么现阶段很多商务需求稳定币的原因。

我就这么直接发了啊！

王玮：问我干啥？继续啊！

张婷：如果说token对应了传统金融领域的股票市场，那么，稳定币对应的就是货币市场。股票市场关注是风险转移，而对于货币来说，最重要的是流动性。稳定币的重要性正在被更多的人意识到，因此我们看到业内有一些团队和项目正在试图解决这个问题。这些项目的解决方案都有各自的特点，但从模式上来看主要分为三种。总之就是说，要满足在日常商务活动中的应用？这只是其中的一部分需求，我后面会讲到。

第一种基于现实资产储备模式，比如机构通过吸收美元存款来为每一美元发行一个加密数字货币，例如Tether公司发行的USDT，其价格锚定为1美元，每一个USDT背后对应的是Tether公司的1美元存款。这种模式的优势是可以迅速提供较大的稳定币流动性，但是缺点是显而易见的，就是过于中心化。比如Tether公司作为独立持有法币储备的公司，存在倒闭，卷款跑路，存款被银行冻结的风险，并且Tether在不公开法币储备的情况下，存在任意超发USDT的可能性。近期还有另一个项目tusd宣称修复了tether的一些缺陷，采取更透明的法币储备审计公示，并对用户做kyc。然而，近期从币安上架tusd的结果来看，刚一上架即发生脱锚现象，价格远远超过1美元的锚定，显然是由于他自身的特性使其无法迅速增发以平抑价格。

第二种叫数字资产抵押模式，人们可以在区块链的智能合约上抵押数字资产，从而发行锚定某种法币的数字货币。例如MakerDao发行的DAI。在这种模式下，每一个发行出的稳定币，背后都有对应的数字资产进行抵押，通过超额抵押以及强制清算等风控机制保证每个稳定币，背后至少存在价值1美元的数字资产抵押物，并在清算的过程中保障了稳定币持有人可以强制性获得抵押物的权力。相较于同样有抵押物的法币储备模式，数字资产抵押的主要优势在于去中心化，抵押物锁定在智能合约里，公开透明，无法被挪用或冻结。但是其主要劣势在于稳定币的流动性会受到抵押物价值波动的影响，在目前数字资产总市值还很小（最近下跌以后可能更小了）的规模下，远远无法满足市场需求的稳定币流动性。

第三种叫铸币权模式，例如Basis，它发行的稳定币背后没有任何抵押物或者资产储备，而是以“货币数量论”为理论基础，使用称之为“算法银行”这种类似央行公开市场操作的机制，通过对稳定币供给数量的调节来使稳定币价格与法币锚定。铸币权模式从表面上看，稳定币的发行不依赖于背后的抵押物，可以迅速提供市场所需的流动性，但这种模式存在一个争议，那就是Basis形成了一种不公平的货币分配制度，制造了一个特权阶层（Share持有者），所有的新增货币都先分配给Share持有者，他们再把货币卖给使用者。这本身是一种特权，但又得不到强制性保障，如存在其他稳定币竞争对手情况下，市场不会轻易接受这种明显带有剥削性质的稳定币。随着Basis供应量的增长，其锚定的1USD价格，需要市场上的资金不断正向流入才可以维持，一旦资金停止流入，价格就会脱离锚定目标价格。所以我们认为，这实际上是一个庞氏的经济模型。

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lchemint支持任何个人或者机构在平台上发行稳定币

张婷：​稳定币有两个关键点，一是流动性；二是稳定性。目前来看，每一种模式都存在一定的不足。我们对这个市场花了很久的时间研究，虽然不能说我们的模式完美解决了现在市场的痛点，但是有了一定程度的升级。这个升级，我们也很期待外界和同行与我们一起探讨。

lchemint不同于现有的任何稳定币项目，它是全球第一个基于混合模式的稳定币开放平台。其他的稳定币项目一般会基于上述三种模式的任意一种去发行一种稳定币，但是Alchemint平台本身不会发行稳定币，但却支持任何个人或者机构在平台上发行稳定币，既可以是现实资产的储备，也可以是数字资产的抵押，甚至可以通过算法调节数量。各个币种会在Alchemint平台上形成一个稳定币的竞争市场，让市场来决定哪种稳定币更能被接受。

王玮：貌似是个新思路，我今天才知道。

张婷：恩，稍等我展开介绍。

在Alchemint的c端模式中，普通用户可以通过利用抵押模式，将链上资产NEO抵押在区块链网络上，智能合约根据抵押资产的价值发行一个去中心化的稳定币SDUSD。这一种叫超额抵押模式。我简单给大家介绍一下这种模式，就是先建立一个智能合约，我们的叫sar，任何人都可以拿某种数字资产放到sar里，sar设定了较高的抵押率，例如200%，如果你放过价值100刀的数字资产，就将获得50刀的稳定币。预警线为150%，当抵押物的数字资产跌破150%就要求用户补充抵押物，或者由外部的伺机者来帮助他偿还稳定币同时关闭sar,伺机者也将获得奖励。这是标准抵押模式，存在着较高的暴仓风险。我想玮哥对抵押模式应该不陌生。

王玮：别管我。

张婷：我们与其他模式的不同在于，Alchemint还会提供一个无缝平台，供传统商业机构发行自有的稳定币，商业机构发行的稳定币可以在其自有的生态里面进行使用，这也是我们着重去拓展的一个新模式。发行的了稳定币之后，无论是机构发行的或者是个人端发行的稳定币，都会在相关的生态中流动。

我给大家简单介绍一下这个竞争性的稳定币发行模式是什么样的。

在Alchemint平台上，任何机构都可以发行自己的稳定币。这些机构首先要在Alchemint平台上创建一个SAR，然后需要在SAR内锁定我们项目一定数量的代币 （sdt）作为保证金，之后就可以发行稳定币，并将稳定币销售给客户。当某个机构产生信用问题，比如无法为客户的稳定币兑付回法币时，这些锁定在SAR内的SDT就可以清算赔付给客户，减少客户的损失。这种做法相比Tether这种存粹依靠中心化信用保障的做法，增加了一道去中心化的保障，增强了稳定币的市场信心。

这个模式如果在传统金融领域里，可以理解为存款再保险模式。发行稳定币的b端机构，不但有存款储备，还加了一重数字币保险。机构可以在最小保证金要求之上，自行决定SDT保证金的比例，如果保证金比例达到100%，客户就可以完全不用担心自己持有的稳定币安全问题，因为当机构出现问题，可以得到完全的赔付。因此在Alchemint平台上会出现不同的机构，信用不同，其发行稳定币的风险也不同。站在市场化的角度，我们认为应当由市场来决定各种稳定币的接受程度，作为平台，其职能之一，应当为机构赋能，满足任何机构的稳定币发行需求；其职能之二，应当通过技术手段充分做好信息公开透明，让市场可以在一个信息对称的背景下审查、选择稳定币。

因此对于B端，Alchemint的定位是一个去中心化的开放平台，我们认为稳定币需要存在多样性和市场化竞争，因此Alchemint允许任何机构在平台上发行风险隔离和差异化的稳定币，通过市场化的竞争，让更为优质的稳定币脱颖而出。

稳定币的市场需求是巨大的

 张婷：​我也想跟大家探讨一下，为什么稳定的数字货币需求是巨大的，为什么我们看好这个市场，以及我们与群里的各位有怎样的合作机会？

区块链在金融领域的应用是一个天然的场景。随着接下来数字货币的总市值的增加，在可见的未来将会对稳定币有上兆亿的需求。首先，稳定数字货币可作为交易所的定价工具，这也是USDT现阶段带给各位的应用，但是USDT没有做到其他的功能。例如在区块链去中心化的项目上作为价值传导，这就需要基于智能合约网络发行的稳定币。你可以想象，通过智能合约功能，阿基米德的sdusd可以作为DAPP的使用媒介，这样可以使得使用DAPP的成本可控，因为dapp发行的通证，即便他有使用功能，如果没有合适的机制，大部分人还是不会用来使用而是用来炒的。

我一直认同一个观点，尽管众多的区块链项目都试图建立自己社区的通证共识，但不可否认的是，大部分的代币实际上都是弱功能，无功能，多数是为了发行ico强加上去的。项目代币能成为通证，但是却无法实现价值交易和支付，这部分功能原本就应该由承担货币职能的数字币承担，也就是稳定币。另外，大家都知道现在区块链项目融资主要都是收以太坊和其他同类型的数字货币，但是这类数字货币往往价格波动比较厉害。而且如今大家ICO都有一个心态，就是想万一我手上的ETH未来涨幅比我投的币还快怎么办，这就是一个问题所在。

不好意思，欢迎大家有不同意见随时插入啊。

而更大的市场来自于广泛的结算支付领域。在很多政治不稳定的国家，在一些互联网基础设施和金融服务还不发达的国家和地区，稳定币可以作为更快捷和方便的支付转账工具。此外，我们相信在金融服务的另一领域，资产管理和理财服务中，稳定币也可以充当重要的角色。当越来越多的投行和基金将资管的目光投向数字币领域时，稳定币将成为资产配置，以及避险的良好品种。试想一下，某家私人银行为高净值用户打理资产的应用场景，当其配置的数字资产价格出现波动时，可随时切换成稳定币。这一类的基金，也将成为我们b端的主要服务对象。

关于稳定币的分享就到这里了，谢谢大家的关注因为我为了节省大家的时间，按照玮哥指示，已经提前准备好草稿，就一段段把我的思路贴出来了，这样比较快。欢迎大家就稳定币的理念、机制、应用等各个方向跟我探讨，提出问题，也期待请教更多的行业高手。

稳定币的意义在于价值交易，同时，也具备货币职能

 王玮：稍等我翻一下，稳定币的意义到底有几个？除了商务应用还有啥？

张婷：我认为主要是价值交易，包括Ico融资，以及区块链项目dapp的应用。交易所其实是比较天然的应用，大家都比较熟悉的ustd。当然它还可以加杠杆，充当借贷工具，但是我们认识这是次要的，毕竟能放杠杆的地方太多了。

樊聪：你们自己的稳定币是sdt吗？能不能详细介绍一下，因为我看你后面说的是抵押模式让任何人只要能抵押可以随便发自己的稳定币。

王玮：哦哦，你不是基于抵押的是基于啥，还是也是基于抵押的？就是说我在你平台上发稳定币，我也是抵押吧？

张婷：我们稳定币根据锚定的法币种类，有不同的名字，sdt是我们的项目代币。例如锚定美元的sdusd，日元的sdjpy。

樊聪：但是单纯的稳定币本身并没什么意义，有意义的稳定币是基于大部分交易所认可的的兑换权大的，这个事情注定了不可能被很多的稳定币做到。最有动力做这个事情的人应该还是交易所，普通人既没有需求也没应用场景。

张婷：b端模式实际上是一种中心化的信用模式，可以理解为基于这个商业机构的现金流和信用。他们首先有法币储备，我们同样鼓励这家机构公开它的法币储备，同时，还有数字币的再保险。如果商业机构可以接受稳定币的支付，普通用户就有了应用场景和需求，比如电商，这个逻辑其实跟交易所是一样的。因为b端需要服务自己的c端用户，所以它有发行或者说使用稳定币的需求。

稳定币虽然出现了几年，其实稳定币的产生是无心插柳，无意为之。最早是bm在bitshares里做的设计，最早产生bitusd的模型，需要一个风险偏好方和一个风险厌恶方被配对撮合，形成互相交易，继而产生所谓的一个套保后的合约资产。一个原本不是设计为货币的东西，由于具有流动性和低风险性，产生了实质上的货币职能。

USDT也是因为交易所的需求。所以说，最开始的两个稳定币，一个是为了套保或者说风险套利而创造的，一个是出于美元的数字映射。大多数人对这个市场确实了解不多，所以我们也深感任重道远。

作为稳定币的平台，我们自己没有稳定币

 王玮：基于抵押的模型，爆仓的风险怎么克服？

张婷：我们除了引入伺机者外，也加入了黑天e的处置方案，其实就是由中心化的机构增发稳定币，来做终极的伺机者。

王玮：哦哦，就是说有中心化的机构？

张婷：是的。我们希望有更多的tether通过我们的系统发行自己的稳定币，形成竞争机制。

王玮：不过，中心化机构，你平台能制约吗？不能制约不是随便增发。

张婷：我们通过保证金作为清算的兜底保证，另外，所谓鼓励竞争，包括了对不同机构发行稳定币的保证金比例，法币储备信息的披露，让用户自己选择。那些信用低，不愿意披露信息的机构，应该让市场淘汰，没有人使用他们的稳定币。所以发行的稳定币是可以识别的，进行风险隔离。

王玮：你们自己也有币？做啥用的？

张婷：作为稳定币的平台，我们自己没有稳定币，但是我们有项目代币，就是sdt。sdt首先需要支付稳定币生产的手续费，也可以理解为稳定币的利率，sdt是燃烧型的，支付完即销毁。同时，它也作为机构发行稳定币的保证金使用。另外就是参与到alchemint社区治理的一般性功用。

同时，它也作为机构发行稳定币的保证金使用。另外就是参与到alchemint社区治理的一般性功用

关于稳定币和法定数字货币的讨论

洪蜀宁：普通的非稳定币也可以在你们平台上发吗？

张婷：不可以，我们的系统只通过上面的机制支付稳定币的发行，1:1锚定了法币。支持稳定币的发行。

洪蜀宁：稳定币跟法定数字货币有什么区别？除了发行人不同以外。

张婷：你是指国家中央银行发行的法定数字货币吗？中国人民银行好象说有这个计划。区别应该是，法定数字货币只是法币的数字形式而已，它仍然在中央银行的货币发行之内，受货币政策的一切监管和指导。而稳定币是市场的产物。

竞争性货币的理论基础，最早来源于哈耶克的货币理论。在《货币的非国家化》中，哈耶克陈述了“货币可以被私人发行”这一自古以来的传统，强调竞争性的货币发行可以促进货币稳定这一自由市场机制。

洪蜀宁：哈耶克的私人货币不是跟法币价格锚定的。

张婷：是的，这两者并不是一个概念。数字稳定币之所以锚定法币形成的“稳定”实际上也是相对概念。因为法币也不是绝对稳定的，我们理解更多是购买力的一种稳定。

洪蜀宁：哈耶克的局限性在于他不知道有发行去中心化货币的可能，否则他一定会修正自己的理论的。

张婷：哈哈，他只是遵循了传统。

洪蜀宁：相对于购买力的稳定本身就是个伪命题，因为私人货币的总需求是不确定的，不像法币那么容易统计出来。

张婷：数字币无法实现经济数据的统计，考虑到更便于现实中的使用，锚定法币是相对合理的设计。稳定币是比较新的领域，欢迎大家随时找我探讨哈！

洪蜀宁：法币之所以可以稳定，是因为央行可以根据货币总需求来调节供应量，虽然这也仅仅是理论上的。而私人货币是不可能统计总需求的，所以稳定币只能锚定法币，而这又失去了私人货币与法币竞争的优势，所以是毫无意义的。

张婷：好的，稳定币的话题可以讨论的很深入，我觉得可能是区块链切入比较艰深的一个领域了。我不介意随时跟大家分享，有兴趣的可以加我微信。

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