据动察 Beating 监测，港股市场正涌现围绕中国 AI 大模型的配对交易（pair trade）。自 3 月底以来，智谱股价上涨 170%，而 MiniMax 股价下跌约 50%。虽然两家公司 1 月上市以来均有上涨，但智谱以超 1500% 的年内涨幅远超对手。随着全球 AI 企业上市进程加速，投资者对大模型盈利能力的审视不断收紧，促使资金流向极分化。 汇丰银行估算，7 月 8 日 MiniMax 将解禁 65% 的股份，而智谱在 7 月 7 日仅解禁 6%。巨大的解禁差显著增加了 MiniMax 的借券做空筹码，分析师预计配对交易将在 7 月初加速。 业绩与模型质量分化是主因。智谱今年在维持销量的同时提高了 GLM 模型单价，MiniMax 旗舰模型 M3 发布仅一周便降价 50% 抢客。降价动作引发了盈利担忧，导致高盛下调 MiniMax 目标价 14%。摩根大通则在提高智谱目标价的同时下调 MiniMax 评级，称降价反映模型竞争力不及预期。Gavekal 资本指出，智谱模型更好且盈利潜力更优，MiniMax 难以成为主导平台。 地缘政治也提供了契机。美国限制 Anthropic 模型出口，促使资金流向中国厂商。智谱本周发布最新开源模型，推动股价飙涨超 70%。尽管美银证券首次覆盖智谱与 MiniMax 均给予买入评级，预计 MiniMax 解禁后有望补涨，但两家厂商后续仍面临 DeepSeek 的低价竞争，以及月之暗面（Moonshot AI）等潜在上市同行的资金分流压力。