作者：Victor Ramirez

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：人人都知道 Meme 币暴涨暴跌，但很少有人用数据说清楚它的生命周期到底有多短。Coin Metrics 用生存分析法拆解了 150 个 Meme 币的完整轨迹：中位数 17 天见顶、370 天归零。对还在赌下一个千倍币的人来说，这是一份残酷但有必要的参考。

核心要点

Meme 币见顶极快，消亡很慢。中位数 Meme 币在首次交易后 17.2 天达到历史最高价，四分之一在 1.6 天内见顶。从见顶到崩盘（-95%），中位数需要 370 天。

复苏基本不会发生。81% 的 Meme 币从历史最高点下跌超过 90%。只有 5 个（3.3%）曾经重新站上历史高点。

引言

尽管 Meme 币常与散户投机和惊人回报联系在一起，但事实证明，它们在为新生态吸引注意力和流动性方面非常有效。Solana 从 FTX 崩溃中复苏时，2023 年底迎来了一波 Meme 币活动；随后是 2024 年的 Base，最近则是 Robinhood Chain——那里的 Meme 币正与代币化股票配对交易。

但这种病毒式传播和吸引眼球的特性，也意味着极短的生命周期。pump.fun 和 PONS 等发射平台降低了 Meme 币的创建门槛，进一步放大了这一趋势。数百万个 Meme 币被创造出来，其中只有极小一部分能上线中心化交易所，能活下来的更是少之又少。

Meme 币的暴涨暴跌周期人尽皆知，但很少有人量化过。Meme 币的市场周期到底有多长？从长期来看，它们的表现究竟有多好（或多差）？本期我们测量了一批具有代表性的 Meme 币的完整生命周期——从首次定价到崩盘——以自上而下的视角审视 Meme 币板块。

用生存分析法建模 Meme 币市场生命周期

为了定义代币的市场生命周期，我们先明确以下事件：

起点：代币首次在交易所交易。

顶峰：Meme 币的历史最高价（ATH）。

崩盘：从 ATH 回撤 95%。

我们使用 Kaplan-Meier 估计器——一种在临床试验中用来估计中位生存期的生存分析技术——来测量 Meme 币的典型市场生命周期。样本取自 Talos 市场数据中的 150 个 Meme 币，具体使用的是 2023 年 12 月 BONK 上线、Solana Meme 币时代全面铺开之后发行的代币。

一个重要前提是，这个样本池偏向相对成功的代币：要进入样本，代币必须至少在一家中心化交易所有价格数据。这显然排除了 pump.fun 等发射平台上产生的大量 Meme 币。因此，本文数据系统性地高估了普通发射平台 Meme 币的寿命。95% 的回撤阈值也是人为设定的，阈值选择会显著影响估计出的中位寿命。

另一个前提是，与历史最高价比较天然处于不利地位。ATH 是一个有用的参照点，尽管只能在事后确认，因为其他替代方案（如局部高点）受制于不可预测的价格发现路径。请将本文视为一个说明性模型，而非精确的统计估计。

来源：Talos CM Market Data Pro

如何读这些曲线：估计器从左侧向右侧推进。每当一个事件发生时，它都会问：当前仍处于风险中的代币里，有多大比例刚刚"死亡"？它将这些条件生存率相乘。仍然存活的代币会在被观察期间持续计入"风险"分母，之后退出，且永远不会被计为崩盘。曲线从 100% 开始逐步下行；KM 中位数即曲线穿过 50% 的位置。

结论是：中位数 Meme 币在首次交易后仅 17.2 天就达到历史最高价，四分之一在 1.6 天内见顶。从 ATH 到崩盘（-95%），中位数需要 370 天。

买家当心：Meme 币赌场的残酷回报

此前我们从时间维度追踪了市场生命周期。现在，我们来看看代币价格回报在不同资产之间如何分布。

下图显示了 Meme 币自 ATH 以来价格水平的分布。从中可以看出，超过一半的 Meme 币交易价格较 ATH 下跌超过 95%。

来源：Talos CM Market Data Pro

来源：Talos CM Market Data Pro

大多数 Meme 币起步时回报集中在一个较窄的区间内，之后开始向下偏移——151 个代币中只有 5 个高于其首日价格。300 天后，大多数代币的价值仅为首日价值的 10%。自发行以来的负回报影响所有 Meme 币，无论规模大小。Solana Meme 币时代发行的市值前五大代币中，有三个（TRUMP、PUMP 和 PENGU）目前的价格低于发行价。

来源：Talos CM Market Data Pro

Solana Meme 币时代发行的 Meme 币中，50% 已经完成了从发行到 ATH 再到下跌 95% 的完整生命周期，平均耗时 456 天。到第 1000 天，大约 90% 的代币已从峰值下跌 95%。

下面的桑基图展示了 Meme 币的命运走向。只有 19% 的 Meme 币避免从 ATH 回撤 90%。在从 ATH 下跌 90% 的 81% Meme 币中，只有 3% 曾经重新站上 ATH。

这是顶部吗？局部顶与 ATH 的对比

当市场把你晃得晕头转向时，你怎么知道自己面对的是局部顶还是终极顶？没人能事先知道，但从历史来看，Meme 币很少能出现超过一次"顶部"。

三分之二的 Solana 时代 Meme 币从未出现过一次像样的反弹。它们只涨一次，几天内见顶，此后便再未接近那个水平。剩下三分之一平均需要几个月才能达到 ATH。

超越价格：链上活动视角

我们可以用链上活动做类似分析。通过 Solana 上余额至少 1 美元的有效地址，我们可以对比活动峰值与当前水平。和价格发现狂热类似，链上活动达到顶点前很少出现局部见顶。自首次见顶以来，链上活动很少恢复。当下，主要 meme 币的有效地址数量不到峰值时的 7%。

来源：Talos CM Network Data Pro

展望：Bonk 时代正在崩塌吗？

这些数据为 meme 币整体描绘了一幅惨淡图景。这是否意味着 meme 币投机的终结？

meme 币交易向其他平台迁移的演变表明并非如此。几乎没有证据显示 meme 币的非对称收益能奖励那些押注极低命中率的行为。但如果认为 meme 币投机依赖理性市场参与者做出严肃投资决策，那是一种类别错误。尽管市场普遍知道 meme 币往往不是好的长期投资，但这并未阻止新玩家继续在“战壕”里试手。

投机深深植根于市场文化，无论其构建于何种底层轨道。这并非区块链独有，尽管区块链让这些市场得以高效且无需许可地扩散。随着更多资产在链上被金融化和代币化，新兴的博彩方式很可能会继续以全新且出人意料的形式出现。