最近一个很明显的趋势：越来越多 Crypto 项目开始回购 Token 了。

以前协议赚到的钱，大多留在国库里，Token 更多只是治理和激励；现在越来越多项目开始做回购、销毁、质押分成，甚至直接把一部分收入分给 Holder。

但同样叫“收益分成”，差别其实很大。有的是真回购真销毁，有的只是把币买回国库；有的是自动执行，有的则要团队或 DAO 决定，随时可能调整。

所以这篇就来梳理一批比较典型的项目，看看它们到底怎么赚钱、赚到的钱怎么分，以及 Token 最后真正能吃到多少。

1. Hyperliquid @HyperliquidX｜XHunt 排名：171

Hyperliquid 的收入主要来自现货和永续合约交易手续费，年化超过 10 亿美元的手续费会用于程序化回购 HYPE。

其中一部分手续费进入 Assistance Fund 的手续费会自动兑换成 HYPE，买回来的 HYPE 直接销毁，同时从流通量和总供应量中永久移除。

• 回购比例： 99% 交易手续费
• 回购方式： 自动
• 是否销毁： ✅
• 是否分给 Holder： ❌
• Token 收益来源： Buyback + Burn

2. PUMP@Pumpfun｜XHunt 排名：296

在 PumpSwap 上，每笔交易目前会收取约 1.25% 手续费，其中一部分给 LP / Creator，剩余部分形成平台收入；除此之外，Pump.fun 的 Bonding Curve、Terminal 等产品也会贡献收入。

目前平台会将 50% Revenue 用于回购 PUMP，买回来的 PUMP 直接永久销毁。

• 回购比例： 50% Revenue
• 回购方式： 程序化
• 是否销毁： ✅
• 是否分给 Holder： ❌
• Token 收益来源： Buyback + Burn

3. UNI @Uniswap｜XHunt 排名：60

25 年底 Uniswap 正式开启 Protocol Fee，部分交易手续费进入 TokenJar，随后通过 Firepit 机制，用协议积累的资产换取 UNI，并将对应 UNI 永久销毁。

以最经典的 V2 为例，每笔 Swap 收取 0.30%，开启 Protocol Fee 后，其中 0.05% 给协议，0.25% 给 LP。V3 根据不同池子的 Fee Tier 收费，Protocol Fee 也随池子配置变化

• 回购比例： 取决于不同版本和池子的 Protocol Fee
• 回购方式： Permissionless，市场主动套利执行
• 是否销毁： ✅
• 是否分给 Holder： ❌
• Token 收益来源： Protocol Fees → UNI Burn

4. SKY @SkyEcosystem｜XHunt 排名：301

Sky 的收入主要来自 USDS 相关信贷、抵押借贷、Sky Agent 的资金使用、Treasury 策略、Peg Stability Module 等。

目前协议盈余中约 55% 用于回购 SKY，45% 用于 Staking Rewards；此外 Treasury 还会根据治理决定销毁部分 SKY。

• 回购比例： 当前 55%

• 回购方式： 程序化，治理调整参数

• 是否销毁： ✅ 部分会 Burn

• 是否分给 Holder： ✅ Staker

• Token 收益来源： Buyback + Burn + Staking Rewards

5. AAVE @aave｜XHunt 排名：221

借款人向资金提供者支付利息，其中一部分通过各资产的 Reserve Factor 留给协议；除此之外，Aave 还可以从清算奖金中抽取 Protocol Fee。

AAVE 回购则采取 DAO 预算制，目前年度预算约 5000 万美元，每周会根据市场情况买入约 25 万～175 万美元的 AAVE。

买回来的 AAVE 会进入 DAO Ecosystem Reserve，后续可以继续用于 Staking Rewards、Grant、服务商支出等。

• 回购比例： 无固定 Revenue 比例，按预算

• 回购方式： DAO 授权 + 委员会执行

• 是否销毁： ❌

• 是否分给 Holder： ❌，Staking Reward 属于另一套机制

• Token 收益来源： Treasury Buyback + Staking Utility

6. JUP @JupiterExchange｜XHunt 排名：339

Jupiter 的收入来自 Swap、Perps、Limit/Recurring、Lending 等多个产品，其中不同产品会收取不同交易或服务手续费。

目前约 50% Protocol Revenue 用于回购 JUP，买回来的 JUP 主要进入 Litterbox 长期锁定，并不是自动销毁。

• 回购比例： 50% Protocol Revenue

• 回购方式： 程序化

• 是否销毁： ❌ 当前持续回购并非自动 Burn

• 是否分给 Holder： ❌

• Token 收益来源： Buyback + Lock

7. Ethena @ethena｜XHunt 排名：488

Ethena 的收入主要来自 ETH Staking Yield、永续合约 Funding / Basis，以及稳定币资产收益，不是靠单笔交易手续费赚钱。

新的 Fee Switch 会根据 USDe 规模，逐步捕获 5%～20% Gross Revenue，其中绝大部分用于回购 ENA；不过目前还需要达到对应 USDe 供应量门槛后才会启动。

• 回购比例： Gross Revenue 的 5%～20%，分档触发

• 回购方式： 条件触发 + 规则化

• 是否销毁： ❌ 当前没有统一自动 Burn

• 是否分给 Holder： ❌ sENA 分配机制另议

• Token 收益来源： Conditional Buyback

8. MORPHO@Morpho｜XHunt 排名：1199

Morpho 主要靠借贷和 Vault 业务产生收益，Vault 可以收取 Performance Fee、Management Fee，协议也预留了 Protocol Fee Switch。

但目前这些收入并不会固定回流给 MORPHO，Token 主要还是治理和激励用途。

不过核心合约预留了 Fee Switch，未来治理可以开启，最高抽取借款利息的 25%，并指定收入接收地址。

• 回购比例： 0

• 回购方式： 无

• 是否销毁： ❌

• 是否分给 Holder： ❌

• Token 收益来源： Governance + Incentives

9. PONS @ponsdotfamily｜XHunt 排名：3685

Pons 当前 Launch Token 的 Pool Fee 是 1%，其中 70% 给 Creator，30% 才属于 Protocol。

协议拿到的这 30% 中，80% 用于回购 PONS，20% 用于团队和基础设施。目前是团队触发回购，再通过 TWAP 自动执行，买回来的 PONS 直接销毁。

• 回购比例： 80% Protocol Fees

• 回购方式： 手动触发 + 自动 TWAP

• 是否销毁： ✅

• 是否分给 Holder： ❌

• Token 收益来源： Buyback + Burn

10.PancakeSwap @PancakeSwap｜XHunt 排名：1115

PancakeSwap 的收入来自 Spot、Perps、Prediction、Lottery、CAKE.PAD 等多个产品，不同业务拿出不同收入比例用于 CAKE Burn。

例如 Spot 会拿部分 Trading Fees、Perps 拿部分利润、CAKE.PAD 则直接把 Fees 用于销毁。与此同时 CAKE 仍有生态激励发行，所以真正需要看的是 Burn 是否长期大于 Emission。

• 回购比例： 各产品不同

• 回购方式： 规则化 + 定期执行

• 是否销毁： ✅

• 是否分给 Holder： ❌

• Token 收益来源： Buyback + Burn + Net Deflation

11.PENDLE @pendle_fi｜XHunt 排名：1054

Pendle 主要靠 YT Yield Fee 和 Swap Fee 赚钱，其中 YT 会收取约 5% 收益手续费，Swap Fee 则根据市场动态变化。

手续费扣除 LP 分成后，剩余可分配收入中 80% 用于回购 PENDLE。协议每两周归集资金，再通过 TWAP 持续买入，买回来的 PENDLE 最终分给活跃 sPENDLE Holder。

• 回购比例： 80% 可分配 Protocol Fees

• 回购方式： 程序化 TWAP

• 是否销毁： ❌

• 是否分给 Holder： ✅ sPENDLE

• Token 收益来源： Buyback + Distribution

12.Raydium @Raydium｜XHunt 排名：970

Raydium 主要靠 DEX Swap Fee 赚钱，不同 Pool 的手续费率不同，例如传统 AMM V4 每笔交易约收 0.25%。

其中固定 12% Trading Fees 用于回购 RAY，剩余主要给 LP 和 Treasury。回购通过脚本持续执行，但买回来的 RAY 并不会销毁，而是由协议地址持有。

• 回购比例： 12% Trading Fees

• 回购方式：程序化

• 是否销毁： ❌

• 是否分给 Holder： ❌

• Token 收益来源： Treasury Buyback

13.ETHFI @ether_fi｜XHunt 排名：1032

ether.fi的收入来自 Staking、Vault、Withdrawal、Cash 等多个产品，例如 eETH Fast Withdrawal 会收取约 0.3% 提现费。

ETHFI 目前有多套回购机制，包括拿部分 Protocol Revenue 回购 ETHFI，以及用 Withdrawal Revenue 买入 ETHFI。部分买回来的 ETHFI 会直接分配给 Staker，而不是销毁。

• 回购比例： 多套机制，部分为 5% Revenue

• 回购方式： DAO 授权 + 月度执行

• 是否销毁： 不是核心机制

• 是否分给 Holder： ✅ ETHFI Staker

• Token 收益来源： Buyback + Distribution + Staking

14.ASTER @Aster_DEX｜XHunt 排名：915

Aster 主要靠 Perps 和 Spot 交易手续费赚钱，例如部分 Perps 产品 Maker 为 0、Taker 约 0.04%。

目前 99% Daily Platform Fees 会通过 TWAP 自动回购 ASTER，买回来的币分给 veASTER Staker；同时 Reserve 还会销毁与回购数量相同的 ASTER。

• 回购比例： 99% Daily Platform Fees

• 回购方式： 自动 TWAP

• 是否销毁： ✅ 等量 Reserve Burn

• 是否分给 Holder： ✅ veASTER

• Token 收益来源： Buyback Distribution + Matching Burn

15. Jupiter @JupiterExchange｜XHunt 排名：339

Jupiter 已经从单纯 Swap Aggregator 扩展到 Perps、Lending、Limit/Recurring、Mobile 等多个产品，每条业务线都会贡献不同手续费收入。

这些收入最终汇总到 Jupiter Business，目前约 50% Protocol Revenue 用于购买 JUP，买回来的 JUP 进入 Litterbox 长期锁定。

• 回购比例： 50% Protocol Revenue

• 回购方式： 程序化

• 是否销毁： ❌

• 是否分给 Holder： ❌

• Token 收益来源： Multi-product Revenue → Buyback + Lock

写在最后

最后给大家科普一下 Fee 和 Revenue 的区别，有时候协议收入高≠分红高。

一个协议一年产生 1 亿美元 Fees，不代表它真的赚了 1 亿。中间可能先要分给 LP、Creator、做市商、前端渠道、返佣用户，真正留在协议里的才叫 Revenue。

像交易类应用尤其明显，FOMO 这类前端即使手续费规模很高，大量收入也可能被返佣体系分走，所以Fees 大，不代表协议利润厚。

再往下一层，协议赚到的钱，也不等于 Token 能吃到的钱。

有的协议会拿 50% Revenue 回购，有的只拿 10%；有的回购以后直接 Burn，有的放进 Treasury，有的再分给 Staker。表面上大家都叫“回购”，实际对 Holder 的价值捕获完全不一样。

另外，回购机制本身也有区别：自动回购按既定规则持续执行，确定性更高；手动/DAO 回购则可能被调整、暂停甚至取消。

当然还得计算项目 Token 的增发和解锁，有时回购很多，但同时解锁更多 Token，最后 Holder 依然可能是被稀释的。