作者：Sam、Schubert，Blockworks

编译：AididiaoJP，Foresight News

今天我们聚焦一个核心问题：Aptos 是如何从"让持有人持续亏钱"的公链，变成极少数持有人整体净收益超过运营商成本的主流通用 L1。

核心指标是 Token Holder Net Income（THNI，代币持有人净收入）。同时快速扫描当前市场：加密股票组在 Circle 暴涨带动下全面领跑，BTC 和多数代币板块则在 7 月 CPI 公布前承压。

市场速览：Circle 独角戏

昨天行情整体平淡。加密股票（+2.9%）成为唯一亮点，BTC 小跌 0.4%，标普 500 跌 0.2%。

板块分化明显：Oracle（+5.8%）领涨，Meme 币（+3.0%）、交易所代币（+2.5%）、RWA（+2.4%）紧随其后；DEX（-4.1%）、隐私赛道（-3.7%）、Solana 生态（-3.1%）则大幅跑输。

拉长到周线，格局更清晰。加密股票组以 +12.0% 碾压所有资产，超过 Oracle（+7.6%）和黄金（+7.1%）。BTC 周跌 0.7%，标普 500 跌 0.4%，绝大多数代币板块收跌。Solana 生态（-10.0%）和加密矿工（-11.2%）垫底。

黄金上涨由宏观驱动：7 月非农就业实际减少 2.3 万，远低于预期的增加 8 万，直接削弱了 9 月美联储加息概率。

加密股票，基本就是 Circle 的独角戏

CRCL 本周暴涨 16.0%，BLSH（+4.4%）和 GLXY（+2.3%）贡献少量涨幅，FIGR（-4.0%）和 GEMI（-3.2%）完全掉队。更广泛的加密股票指数仅微涨 0.1%。

Circle 在 8 月 5 日发布 2026 年 Q2 财报：营收及储备收入合计 7.01 亿美元（同比 +7%），调整后 EBITDA 1.43 亿美元，USDC 流通量 733 亿美元（同比 +19%），链上转账总量 14.8 万亿美元（同比暴增 151%）。

有趣的是，市场反应并非财报当日暴拉，而是缓慢升温。CRCL 财报发布日只涨了 3.2%，到上周五累计涨幅扩大到 8.7%，昨天收盘约 71 美元，较财报前已累计上涨 16.0%。

背后是两个远期催化剂在持续发酵：

• Arc 主网：9 月 16 日正式上线，BlackRock、Visa、DTCC 等重量级机构将作为创始验证者参与
• 联邦银行牌照：Circle National Trust 已获联邦监管机构批准，成为首批获得联邦银行牌照的稳定币发行方之一

两件事一旦落地，Circle 的叙事空间和业务天花板都将明显打开。

Aptos 价值捕获：从巨亏到净赚的完整翻转

Aptos 现在是极少数能让持有人整体赚得比付给运营商还多的主流通用 L1。

核心指标：THNI

Token Holder Net Income（THNI）衡量"持有人作为一个整体"的真实净收益——网络总收入减去支付给验证者的费用。质押奖励被视为持有人之间的内部再分配，不纳入支出。

按此口径，Aptos 在 2026 年 5 月正式转正，并持续保持正值。同期，以太坊、Solana、Sui 仍处在负区间。

真正的拐点，出现在今年 2 月至 3 月的协议级改革之后。

排名彻底翻转

2025 年 1 月的数据（每 1 万美元 FDV 年化贡献）：

2026 年 7 月：

Aptos 从垫底到登顶，翻转幅度超过 110 美元。

对比范围说明： 仅限真正的通用平台型公链。Hyperliquid 本质是应用链，BNB 与币安深度绑定，TRON 更像稳定币专用链，Avalanche 是多子网架构而非单一执行环境——排除这些，才能干净地比较 Aptos 与以太坊、Solana、Sui 等同类项目。

四项改革，一个拐点

2 月 19 日至 3 月 19 日，Aptos 密集落地四项核心改动：

• Gas 价格直接上调 10 倍
• 质押奖励减半，固定在 2.6%
• 总供应量硬顶锁定在 21 亿枚
• 永久锁定 2.1 亿枚代币

结果非常直接：

• 网络收入暴涨约 16 倍
• 运营商佣金同时减半
• 收入端和支出端同时改善

更难得的是，需求并未因涨价而萎缩——反而持续增长。日交易量从约 450 万笔攀升至 1200 万笔以上，且手续费已是原来的 10 倍。

真正的燃烧引擎：Decibel

Decibel——一个全链上永续合约订单簿——贡献了 Aptos 链上绝大多数交易笔数。

关键机制：通过全链上订单簿成交 1 美元，平均燃烧的 APT 大约是普通流动性池兑换 1 美元的 50 倍。原因很简单——每一笔报价、取消、成交，都是独立需要支付 Gas 的交易。

正因如此，Decibel 虽然只贡献了 Aptos 超过一半的交易金额，却占了 97% 的交易笔数。全链上 CLOB（中央限价订单簿）只有在 Aptos 当前的费用水平和吞吐量下，才真正具备经济可行性。

下一个指标：燃烧 / 发行比

除了 THNI 转正，更值得长期跟踪的是"燃烧占发行的比例"。

• 今年 1 月：0.2%
• 现在：接近 10%

这个数字之所以关键，是因为代币发行本身就会带来持续卖压——验证者可能卖出奖励来覆盖运营成本，基金会也可能卖出奖励兑现收益。

现在奖励率已固定，10 月后大规模解锁压力将显著下降，而 Decibel 的产品路线图仍在持续扩展。链上活动有望继续放大，价值捕获将进一步强化。