前言

自 2021 年起，全球支付巨头 Visa 开启了基于公链的稳定币清算探索。在经历了以太坊（Ethereum）与 Solana 上的初期清算试点及资金预存测试后，截至 2026 年 4 月，其稳定币清算试点项目的年化清算额已达到 70 亿美元，季度环比增长达 50%，清算通道扩展至九条主流区块链网络。然而，单纯作为清算通道的参与者并不能完全解决金融机构在实际操作中的痛点。

2026 年 7 月 16 日，Visa 正式宣布推出“Visa 稳定币平台”（Visa Stablecoin Platform，简称 VSP）并进入有限测试阶段。VSP 的核心定位是面向商业银行、金融科技公司及财资部门的企业级云端运营环境，旨在为机构提供稳定币的铸造（Mint）、赎回（Redeem）、持有和转账等全生命周期管理服务。这一举措标志着 Visa 正在跨越其传统的“交易处理商”角色，转而谋求成为可编程数字货币时代的“底层基础设施运营者”。本文将对 VSP 的技术全景、产品架构、商业生态及竞品对局进行深度剖析。

一、产品双轨逻辑：WaaS 与 BYOW

对于多数受监管的金融机构而言，将加密资产引入核心业务的首要阻碍并非缺乏理论共识，而是来自底层的技术和运营现实。传统银行若要独立构建链上业务，必须面对验证节点维护、热钱包密钥管理、复杂的智能合约安全审计，以及将分布式账本数据与银行核心账本对账等高难度工程挑战。VSP 的设计核心在于将这些复杂的链上交互过程抽象并封装为开箱即用的模块化服务，VSP 平台底层集成了四个技术功能模块：

1.链上铸造与赎回路由（Onchain Minting & Redemption Routing）：允许机构通过 VSP 直接向受支持的智能合约发送指令，一键完成代币的发行与销毁，免去了手动编写与部署智能合约的财务和技术成本。

2.集中式财资管理控制台（Centralized Treasury Dashboard）：提供单一的管理界面，帮助企业实时监控跨链、跨币种的稳定币余额、交易速度及资金流向。

3.企业合规与防欺诈监控系统（Enterprise Compliance & Fraud Monitoring）：直接接入 Visa 现有的全球风控标准，提供链上异常行为监测和自动化名单筛查。

4.银行级工作流互操作性（Turnkey Interoperability）：通过现代应用编程接口（API）将链上虚拟账户与传统银行体系的 ACH（自动清算系统）或电汇通道进行对接，实现法定货币与数字资产的顺畅兑换。

在具体的钱包托管实现路径上，VSP 针对不同监管偏好的机构，设计了两种并行的产品模式：

1. 钱包即服务模式（Wallet-as-a-Service，简称 WaaS）在 WaaS 模式下，金融机构无需自建底层密钥保管环境。简单来说，钱包即服务是指第三方服务商在云端为企业提供全套的钱包开发、管理、接口以及安全控制功能，企业无需自建复杂的节点和加密账本。在 VSP 的 WaaS 架构中，Visa 仅提供安全的密钥管理技术，而在法律和运营实务上，客户依然是他们自己资产的托管人。这种设计规避了 Visa 自身作为受托托管人的合规合规压力与资产负债表风险。

底层安全：VSP 在底层采用了多方安全计算（MPC）与硬件安全模块（HSM）的双重安全堆栈来保护敏感的私钥资产。MPC（Multi-Party Computation / 多方安全计算）是一种密码学技术，它允许几个参与者共同计算一个输出（例如生成一个数字签名），在此过程中，任何人或任何单台服务器都不掌握完整的私钥，从而消除了因私钥单点泄露导致资产被盗的绝对风险。现金加密资产的基础大多为 MPC 加密模式。HSM（Hardware Security Module / 硬件安全模块）则是一种物理硬件，或者可以说是一种专用安全计算机。它的内部专用于生成和保存加密密钥，任何外部程序都无法直接提取其内部的密钥明文，确保密钥资产即便面临网络黑客入侵也能免受物理提取。

银行级内控机制：为满足 Tier 1 金融机构的严苛审计要求，WaaS 模式内置了多项操作管控：Maker/Checker（发起与审批双重控制流程）：作为一种金融风控审批机制，当系统执行敏感操作（如大额资金转账或智能合约参数修改）时，必须由一个操作员“发起（Make）”指令，并由另一个具有核准权限的管理员“审核（Check）”同意，该指令方可正式执行。设备绑定的安全密密钥签名（Passkey Signing）：替代了传统容易被钓鱼攻击劫持的共享账户密码，每笔交易必须通过硬件绑定的生物识别或物理通行钥匙进行本地签名授权。钱包白名单控制（Allowlists）与全面审计日志（Audit Logging）：系统强制要求资金只能在预先审核并加入“白名单”的钱包地址之间转移，且所有敏感操作均由无法篡改的系统日志进行记录，供合规团队和监管机构随时核查。

2. 自携钱包模式（Bring Your Own Wallet，简称 BYOW）对于那些已经在 Fireblocks、BitGo 或 Fystack 等第三方托管商处建立并运行了私钥安全环境的成熟机构，VSP 提供了 BYOW 的接入选择。在此模式下，Visa 不会参与机构的私钥签名和日常托管流程，VSP 主要充当一个外部的法币与稳定币转换网关，提供合规配置、 virtual 账户出入金路由以及 Visa 既有的全球卡支付通道和结算系统对接服务。

尽管 VSP 在长周期规划上定位于支持多币种、多链的开放网络，但其当前推出的测试版本具有明确的技术边界：在目前的测试阶段，VSP 仅原生支持 Open USD（OUSD）一种资产，且支持的区块链底层仅限于以太坊（Ethereum）、Solana 和 Tempo 链。

二、VSP 的生态整合：Pismo、代币化存款与 Visa Direct 清算闭环

作为一整套数字资产操作系统，VSP 的核心商业价值不仅在于其孤立的钱包托管或代币铸造功能，更在于它能够将链上稳定币与 Visa 既有的全球实时资金铁轨——Visa Direct实施深度技术绑定。在传统的跨境 B2B 支付与全球资金调拨体系中，金融机构和企业长期受到预供资（Treasury Prefunding）这一操作模式的制约。所谓预供资指的是跨境支付中的一种传统操作。跨国企业或金融科技公司为了保证在海外目的国的付款能够即时完成，必须提前将大量法定货币资金汇入并存放在目的国当地的银行账户中。这会导致巨额资本在全球各个走廊被长期占用和套牢，极大降低企业的整体资金流动效率。

VSP 允许企业直接在其 Visa 托管钱包中存储并持有稳定币，当需要向海外供应商或商户发起付款时，企业 finance 系统可直接向 VSP 发送支付指令。VSP 在后台会自动评估最优路由，将持有的大额稳定币余额通过 Visa Direct 实时清算网络，在数秒内转换为目的国的本地法定货币（如墨西哥比索、菲律宾比索等），并直接推送到收款人的传统银行账户或银行卡中。这种模式使跨国企业得以将散落全球的备付资金集中于单一的链上财资账户，消除预存高额法币准备金的流动性摩擦。

除了对公链稳定币的整合，VSP 的另一个更具深远影响的技术支线在于其与 Visa 旗下核心云银行软件巨头 Pismo 的技术整合。Visa 在 2024 年将其全资收购后，计划利用 Pismo 嵌入银行核心系统的技术优势，使 VSP 在底层不仅支持第三方稳定币，同时原生支持商业银行发行和管理自身的代币化存款（Tokenized Deposits）。对于传统商业银行而言，稳定币与代币化存款在技术底层极为相似，但在财务、法律与风险控制属性上却截然不同。稳定币多属于表外非银行发行的货币等价物，没有存款保险穿透，且受立法限制难以直接派生生息；而代币化存款则能够确保商业银行在享受区块链 24/7 连续清算、智能合约可编程性的技术红利时，依然将宝贵的存款留在自身的负债表上，维护传统商业银行存贷业务的信用派生能力。

面对这两种数字资产路径的分野，Visa 首席执行官 Ryan McInerney 明确指出，Visa 的角色并非提前预测哪一种代币会成为最终的行业主导者，而是通过 VSP 将“稳定币”与“代币化存款”两套机制进行平行承载。这种多代币、多公链的技术融合策略，确保了无论未来金融机构倾向于使用哪种代币形式进行价值转移，Visa 的网络清算接口与基于每笔交易的“过路费”收益模型都将立于不败之地。

三、VSP 首发 OUSD 对传统稳定币模式的影响

要理解 VSP 带来的变化，必须剖析其首发深度集成的核心数字资产——Open USD（OUSD）。这不仅是一次代币种类的选择，更是对传统稳定币发行方垄断利润模式的一次“降维奇袭”。

长期以来，以 Tether 发行的 USDT 以及 Circle 发行的 USDC 为代表的传统稳定币发行商，其底层盈利逻辑极度依赖于独占储备资产利差（Float-Capture Economics）。这种垄断利差的经济模型，在数字货币基建走向主流的时代，正面临越来越明显的渠道反弹。为了打破这一利益分配格局，由 Open Standard 财团（创始成员包括Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase以及全球 140 多家金融与科技巨头）联合推出了Open USD（OUSD）这一新一代标准稳定币。OUSD 的准备金由贝莱德（BlackRock）等资管领袖直接管理的高流动性短期美国国债货币市场基金完全 collateralized（抵押 backing）。

OUSD 的颠覆性核心在于其创新的利差分润模式（Yield-Sharing Model）。由于美国《稳定币法案》（如 GENIUS Act 等）在立法框架上严厉禁止稳定币发行方直接向零售端个人用户支付利息，OUSD 采取了精妙的技术与契约解法：它不直接向零售终端个人发息，而是将短期美债储备所产生的利息收益，直接按交易和持有比例，分润并返还给参与代币分发、承兑、运营的金融机构、企业及分发渠道商。

当 Visa 将 VSP 与 OUSD 进行原生集成并向其遍布全球的 15,000 家金融机构会员推广时，这一利差分润模式展现出了极强的渠道说服力。对于任何一家传统银行或金融科技公司而言，通过 VSP 接入 OUSD 清算，意味着其能将过往无偿垫付的运营资金流动性，转化为能够持续获取合规收益的生息资产。

这种联盟让利模式直接引起了华尔街投行和市场分析师对传统单体垄断发行商的重估。2026 年 7 月 16 日，随着 Visa Stablecoin Platform 携带 OUSD 启动 beta 测试，市场对竞争格局恶化的担忧迅速发酵。在联合宣布推出的当日，Circle（USDC 发行方）的股票应声下跌约 5%。分析师看空传统稳定币巨头的主要论据正是：VSP + OUSD 的“渠道生态联盟”将通过返还储备利息红利，对 Circle 现有的 Float 套利空间进行致命的挤压与分流，从而加速整个稳定币市场从“垄断套利”走向“基建分红”的利差重组。

四、行业评价

在剖析 VSP 的宏观战略定位时，全球支付与金融科技专家 Tom Noyes 提出了一个经典的行业隐喻：“VSP 之于稳定币，正如 Visa DPS 之于借记卡”。这一隐喻直接揭示了 Visa 意图在链上金融生态中扮演的生态底座角色。（Visa DPS，Debit Processing Service / 借记卡处理服务是 Visa 提供的一种后台外包服务。它代表成千上万家银行在暗中处理、验证并记录持卡人的刷卡账目。银行无需在内部斥巨资搭建极其复杂的交易记账和通信机房，只需将这一繁琐的技术重担完全委托给 Visa，自身则专注于获客和客户关系维护。）VSP 正在全盘复刻这套被历史验证过的网络推广模式，只是其底层铁轨从借记卡的通信报文网络切换为了分布式账本，连接点从主账号（PAN）管理演变为加密钱包与托管多签，记账模式从传统的批处理对账演进为链上的铸造与销毁。Visa 历来不直接发行在其网络上流转的法币资金，而是由会员银行负责吸存与承兑，自身则牢牢掌控网络标准、交易路由与争端仲裁权。VSP 的诞生正是这一网络哲学的最新延伸。

这种做法让 VISA 与竞争对手万事达卡（Mastercard）以及新兴科技巨头 Stripe 走出了截然不同的战略分野。

首先，Visa 采取的是中立性使能与生态联合的“过路费”路线。Visa 并不倾向于自己去挑选或发行某一种特定的稳定币，而是致力于提供一个兼容多链、多币种的中立操作系统。在 VSP 中，Visa 联合了包括万事达卡、Stripe、贝莱德、Coinbase 在内的 140 多家金融与科技巨头，共同组成了开放标准财团以推广 Open USD（OUSD）。Visa 自身不承担底层储备资产的管理风险，也无需处理代币发行的合规压力，而是专注于通过 VSP 提供钱包、出入金路由以及卡网清算，以此收取交易过路费和增值服务费。

相比之下，万事达卡（Mastercard）走的是一条所有权兼并与集中化控制的路线。万事达卡在稳定币领域的布局更倾向于重资产收购。例如，万事达卡于 2026 年 4 月斥资 18 亿美元全资收购了 B2B 稳定币支付处理器 BVNK，以此在内部建立起专属的稳定币收付与财资管理体系。万事达卡试图通过直接拥有基础设施，来实现对技术路线图的完全掌控，并独占全部交易费率与汇率利差。然而，这种集中化策略也让万事达卡独立承担了全部的运营风险、技术整合壁垒以及单一决策点可能带来的系统性隐患。

而新兴支付巨头 Stripe 则聚焦于商户支付闭环与垂直 API 垄断的路线。Stripe 通过高溢价收购稳定币平台 Bridge，致力于在开发者端和商户端打造一条极其平滑、低成本的垂直清算通道。Stripe 的核心目的在于通过稳定币帮助商户绕过传统卡网的高昂费率，从而锁定商户的忠诚度。

Tom Noyes 分析认为，由于 VSP 并不需要自己去开发和维护所有地区的底层出入金通道，而是将这些任务分散给网络中的合作伙伴，这种分布式创新模型长期来看更具优势。Stripe 负责提供开发者 API，Tempo 链负责机器支付，而各地区的金融科技服务商则各显神通去攻克本国法币的清算链路。各方伙伴自主投资、本地化并承担合规压力，而它们所驱动的每一笔新增稳定币流量，最终都汇聚在 Visa 网络中，这使得 Visa 能够以更轻盈的姿态，在每一单位稳定币交易量中榨取更高比例的增值服务费。

这种中立与生态赋能的逻辑，也得到了决策大佬们的公开印证。

在财报电话会议上，Visa 首席执行官 Ryan McInerney坦言，Visa 将长期保持“多币种、多链”的开放态度。他强调，Visa 的角色绝不是去市场上预测哪个稳定币是最后的赢家，因为稳定币整体在真实商业支付中依然处于早期阶段。VSP 平台的推出，是为了确保无论未来哪一种合规稳定币或区块链网络获得市场主流采用，金融机构都能在他们已经信赖的 Visa 安全环境中，实现无缝、大规模的连接。Visa 首席产品和策略官 Jack Forestell则直击银行痛点，指出稳定币的核心瓶颈从来不在于“可编程货币”这一宏观概念，而是在于极度琐碎的操作实务与运营现实。在没有 VSP 之前，传统银行想要开展链上业务，必须战战兢兢地面对加密托管商、公链验证节点、第三方审计公司和纷杂的智能合约标准。VSP 的技术封装让银行只需接入熟悉的 Visa 接口，即可将复杂的区块链后台彻底变为不着痕迹的底层水管。

五、面向 AI 代理（Agentic Commerce）的微商业底座

传统的卡支付体系是为“人”设计的。人类消费者的交易频率往往受生理限制，单笔交易金额较大，且高度依赖 30 天的退单拒付机制和传统的信用额度授权保护。然而，随着全球商业迈入智能体经济时代，一种由人工智能驱动的全新商业范式正迅速崛起，即“AI 代理商业（Agentic Commerce）”。

当商业主体从人类转变为 AI 智能体时，传统金融铁轨的底层局限便暴露无遗。传统卡组织每一笔刷卡转账都带有固定通道起步费，如果一个 AI 智能体需要为单次的数据查询或每秒的 API 调用支付极小费用，传统卡轨的固定手续费将超过交易资产本身价值的数千倍，导致经济上完全不可行。此外，AI 智能体之间频繁、高频且 24/7/365 始终在线的微小协作交易，会直接拖垮采用每日批量对账、周末放假不结算的传统银行中心化后台。这催生了对机器对机器微清算（M2M Micro-commerce）的刚性需求。所谓M2M Micro-commerce / 机器微清算，是指软件与软件、服务器与服务器之间，为了获取极其微小的数字服务（如一次算力爆发、一个数据标签），而进行的高达每秒数万次、单笔金额甚至低于一分钱的实时高频小微支付。

面对这一变局，Visa 在战略布局上展现了极高的远见。在前端，Visa 正式推出了 AI 支付前台协议——Intelligent Commerce Connect，并协同行业联盟确立了 x402 机器支付标准与机器支付协议。该协议可在前端自动为每一个 AI 智能体分发具有独立预算上限、信用等级评估及防系统循环死锁的安全凭证。而在后端，Visa 则通过 VSP 提供支撑。由于 VSP 采用极高吞吐量的公链环境，使得机器对机器之间的微小清算，其单笔区块链网络转账手续费被压缩至美分以下，彻底解决了微商业的费率死结。目前，绝大多数机器自主转账已经默认在公链稳定币上进行清算结算。

六、客观审视 VSP 的当前局限与落地挑战

尽管 VSP 在构建数字货币底层清算体系上展现出雄心，但作为一项在 2026 年 7 月中旬刚刚推出的金融基础设施，受监管的金融机构和企业在评估接入 VSP 时，仍需审慎考量其当前的局限性与落地工程中的现实挑战。

在目前的 beta 测试阶段，VSP 在产品边界和技术准入上存在以下明确的限制：

1. 准入门槛的闭环属性限制了生态的开放性

VSP 现阶段并非一个向全行业开放注册的公共云平台。机构若想加入该平台进行测试，必须首先通过 Visa 现有的企业商务渠道，获取由 Visa 官方核发的Visa Access ID以及商业标识码（BID，Business Identification Number）。由于这一硬性门槛的存在，VSP 在现阶段实际上是 Visa 针对其既有银行和金融机构客户群的“闭环服务升级”，而那些尚未与 Visa 建立传统代理或收单关系的初创金融科技公司、新兴 Web3 开发者，目前依然被排除在该平台的首波红利之外。

2. 资产与底层公链的选择单一

虽然 Visa 在其他数字资产业务中已经广泛支持了 Circle 的 USDC 以及 Paxos 的 USDG，但在目前推出的 VSP 统一运营环境中，平台仅原生支持 Open USD（OUSD）一种数字资产。不仅如此，其支持的区块链底层也仅局限于以太坊、Solana 和 Tempo 三条网络。如果银行或企业的财务 Road Map 依赖于多币种、多链的混合财资调拨（例如需要在以太坊、Avalanche 和 Base 之间高频调配 USDC 和欧元稳定币 EURC），那么 VSP 当前的版本暂时无法直接满足这些多资产管理需求。

3. API 与开发工具包尚未完全投产

对于 neobank、跨国结算商这类高度追求系统自动化的机构而言，将稳定币清算完美融入自身业务的唯一方式是进行系统级的代码集成。然而，目前版本的 VSP 依然是一个门户驱动（Portal-driven）的控制台系统，机构管理员必须通过前端的图形界面进行手动的出入金、铸造、销毁和审批配置。虽然 Visa 的产品规划中明确指出 VSP 将提供一整套 REST API 与 SDK 开发工具包，并已经向合作伙伴开放了文档 Specs 的预览，但对于开发团队而言，真正的 Programmatic（程序化）自动交互功能目前依然标注为“即将推出”（Coming Soon）。在缺乏成熟的沙盒测试环境与 API 接口的当下，企业很难将其作为高并发、高自动化的系统级后台来使用。

4. 专属堆栈与中立编排层之间的商业抉择

从技术路线图的定位来看，VSP 属于典型的专属堆栈（Captive Stack），而这在银行付款团队内部引发了关于技术锁定的战略讨论。（专属堆栈（Captive Stack）：简单来说，这是一种高度集成的封闭式技术系统。就像智能手机厂商的闭环生态一样，从钱包、托管、到汇率、出入金清算，全部由 Visa 一家提供并控制，其支持的稳定币和区块链也必须由 Visa 审核通过。）专属堆栈的优势在于其极高的一体化集成度，银行只需要管理 Visa 一个供应商关系，即可获得包含 WaaS 钱包、合规、Pismo 核心云银行在内的完整服务。但对于追求极致中立、需要跨国套利、不愿将自身的货币收付主权完全让渡给卡组织的顶级商业银行，它们

往往更倾向于采用中立的编排层（Neutral Orchestration Layer）。对于这些追求主权的银行而言，VSP 在他们的技术架构中不会是唯一的选择，而只是其多路由编排库里的其中一个可选管道。银行会根据具体支付走廊的经济性，灵活地在 VSP（走 OUSD 支付直接利息分润）和公链（走 USDC 走高速 Base 网络）之间进行动态切换。

5. 未披露的商业成本与不可估算的投资回报率（ROI）

任何企业级金融基建的落地，都必须通过风控委员会与财务委员会对投资回报率的严苛审查。然而截至目前，Visa 尚未对外界披露 VSP 的具体收费细节，包括该平台的授权许可费、每笔稳定币铸造/赎回/转账的通道处理费、以及在 BYOW 模式下的接口服务费。在收费模型完全黑盒的状态下，金融机构的财务团队目前很难对其引入 VSP 后的降本增效成果（ROI）做出可量化的责任评估。

综上所述，VSP 在技术和商业机制上无疑是传统卡组织现代化进程中的一次里程碑式跨越，但当前它仍处于极度依赖 Visa 既有网络关系、资产支持单一、且 API 尚未完全就绪的测试早期。在 2026 年底至 2027 年的全面落地过程中，VSP 必须经历从门户到 API 的彻底投产、多资产互操作性的横向扩展，以及透明化定价模型的市场检验。各大机构在接入时，应当根据自身的数字化主权策略、资产偏好和开发周期，在专属的 VSP 堆栈和中立的编排系统之间，寻找最符合自身商业利益的动态平衡点。

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